中國藥企的「羅氏併購基因泰克」時刻？一場豪賭與未來的權力遊戲

中國生物製藥的「野心」：教科書級別的收購？

最近，中國生物醫藥界發生了一件大事，簡直就像平地一聲雷，連海外都炸開了鍋！港股的醫藥龍頭中國生物製藥（01177.HK）竟然宣布要砸下大約10億美元，把上海的生物科技公司禮新醫藥整個吞了下去。這可不是小打小鬧，而是中國大型藥企(Big Pharma)對生物科技公司(Biotech)的一次重大併購案，消息一出，彭博社、路透社、Fierce Biotech等等，一堆海外權威財經和醫藥媒體都盯上了。

說實話，這事兒放在以前，大家可能還覺得有點不可思議。畢竟，在老外那邊，大型併購簡直就是跨國藥企(MNC)的家常便飯，市值蹭蹭往上漲，很多都是靠交易和合作堆起來的。但咱們國內的藥企，過去總覺得發展階段還沒到，在併購上的投入和魄力都差了那麼點意思。

但這次，中國生物製藥就像是給市場上了一堂課，用一個教科書式的收購告訴大家：中國Pharma的併購時代，真的要來了！市場一下子就躁動了起來，畢竟，誰不想看看接下來會發生什麼？

從海外經驗看中國藥企的升級之路：併購是王道？

要說這併購，在海外大藥廠那裡，那可是創造價值的核心手段之一。說到這，就不得不提羅氏，這家公司簡直就是個超級巨頭。他們當年併購了Biotech界的鼻祖基因泰克，直接加速了Pharma和Biotech合作生態的成熟。這事兒在行業內，簡直就是個傳奇。

現在，越來越多的MNC都開始認可這個邏輯了。默沙東的頂流K藥，就是靠併購得來的。而且，隨著K藥的專利懸崖越來越近，默沙東也在加速併購的節奏，前陣子剛宣布要花上百億美元併購Verona。要知道，過去5年裡，默沙東可是貢獻了3起百億美元級別的併購案。

就連一向側重自主研發的禮來，近年來也開始在併購市場上蠢蠢欲動。在減肥藥市場，他們已經接連出手併購下一代療法。而且，他們還在通過併購來補強其他領域，最近就有消息說，他們可能會以最高13億美元的價格收購基因編輯公司Verve Therapeutics。

大藥廠的核心邏輯其實很簡單，就是利用「臨床開發實力、製造能力和商業影響力」來創造價值。而併購，可以讓他們更快地在相應領域建立優勢。這個邏輯，對於中國Pharma來說，同樣適用。像中國生物製藥這樣的大Pharma，「臨床開發實力、製造能力和商業影響力」都是業界公認的頂流。而且，他們在過去幾年裡也做過一些併購。所以說，這次收購禮新醫藥，並不是一時興起，而是戰略的延續。

只不過，因為發展階段的問題，中國藥企過去在併購上的力度和魄力，並沒有跟上MNC的節奏，所以，中國的Biotech公司，主要還是被MNC給併購了。

現在，中國生物製藥的強勢出擊，無疑是中國Pharma開始角逐併購市場的一個積極信號。這讓市場充滿了期待。雖然國內資本市場行情火熱，但Biotech賣身Pharma的產業分工趨勢並不會改變，未來會有更多優質的Biotech公司尋求進入Pharma體系。

在中國生物製藥的帶動下，肯定會有更多的中國Pharma加入併購的隊伍。屬於中國Pharma的併購大時代，已經拉開了大幕。

誰將成為中國醫藥界的「併購之王」？中生製藥的底氣與盤算

戰略眼光還是精打細算？解讀中生製藥的併購邏輯

中國醫藥界的新時代已經開啟，那麼，誰能成為這個時代的「併購之王」呢？我個人覺得，這次中國生物製藥的收購案，展現出來的「戰略眼光和定價能力」，的確是超出了市場的普遍認知，讓人不得不佩服。

什麼是戰略眼光？我的理解是，中國生物製藥是第一個真正看懂禮新醫藥價值的買家。他們和禮新醫藥早就眉來眼去，去年11月就參與了禮新醫藥的C輪融資，而且還是那一輪融資中唯一一家參與的製藥企業。換句話說，早在那個時候，中國生物製藥就已經盯上了禮新醫藥的價值。所以，這次的併購，看起來更像是之前「一見鍾情」的延續。

至於定價能力，這可不是市場上隨便撿漏，也不是趁火打劫壓價的生意，而是基於協同效應的結果。禮新醫藥的技術研發實力確實很強，BD能力也很出色，但畢竟只是一家Biotech公司。在國內創新藥競爭越來越激烈的情況下，他們肯定也希望能找到一個強大的產業夥伴，加速管線的推進，這樣才能專注於研發和授權，抓住外部市場的機會。其實，這也不是禮新醫藥一家的想法，去年年底選擇賣身給BioNTech的普米斯也是一樣的。

被低估的價值：中生製藥的「羅氏」夢？

正如我前面提到的，研發能力、效率，以及商業化能力，不僅僅是MNC的專屬，也是老牌藥企中國生物製藥的強項。在入股禮新醫藥之前，雙方就已經基於管線研發展開了合作。去年10月，他們的LM-108注射液聯合貝莫蘇拜單抗/派安普利單抗的IND就獲得了NMPA的批准。我相信，禮新醫藥對於中國生物製藥的實力，早就有所體會。

也正因為如此，這次併購才不會讓人覺得突兀，而是屬於「雙向奔赴」的結果，強強聯合，水到渠成。從這個角度來看，如果中國生物製藥後續能夠推動更多的併購落地，並且繼續展現出獨特的戰略眼光和定價能力，那麼，它肯定能蛻變成為中國製藥產業的「併購之王」，像海外的MNC一樣，擁有「創新橋樑」的屬性，加速價值的落地，助力推動中國創新，造福全球患者。

而且，在成為中國醫藥「併購之王」的同時，公司本身也會變成一個高確定性的資產。畢竟，誰不喜歡一個能不斷創造價值，並且引領行業發展的龍頭企業呢？

安羅替尼之後：中生製藥的下一個爆款藥物在哪裡？押注禮新醫藥的豪賭

禮新醫藥：被阿斯利康和默沙東追捧的「香餑餑」？

事實上，隨著併購公告的宣布，市場已經開始對中國生物製藥的未來，充滿了新的期待。價值增厚，這簡直就是明牌！禮新醫藥屬於「研發+BD」雙線在線的優質企業，可以說是中國創新藥這次資產重估的驅動者之一。2023年，他們的GPRC5D ADC藥物，竟然在臨床前，就被阿斯利康以6億美元的總額給鎖定了！目前，這個藥物被阿斯利康視為血液腫瘤領域的核心資產之一，優先級非常高。2024年，禮新醫藥剛獲批1期臨床的管線PD-1/VEGF雙抗，又拿到了默沙東8.8億美元的首付款，總規模超過30億美元，再次震驚市場。

從ADC到雙抗，禮新醫藥簡直就是中國創新藥對外授權的領頭羊，而且這還不是終點！他們目前公開的臨床管線還有20多條，未來兩三年有望持續通過臨床和BD兌現價值。如果現在讓禮新醫藥登陸港股市場，我估計，大概率會具備千億市值的潛力。現在，這部分價值肯定會體現在中國生物製藥的體系內。

CCR8單抗LM-108：下一個「神藥」還是曇花一現？

更大的看點，還是兩者強強聯手創造的更高價值——下一個安羅替尼持續浮出水面的「暗線」。安羅替尼是中生目前的王牌產品，已經獲批9個適應症，簡直可以稱得上是「國藥之光」。

在禮新醫藥的眾多管線中，CCR8單抗LM-108被寄予厚望，甚至被視為消化道腫瘤領域的安羅替尼！作為全球研發進度第一的管線，LM-108在PD-(L)1耐藥這個藍海市場，展現出了極佳的潛力，已經連續兩年入選ASCO口頭報告，而且還是目前唯一獲得兩項突破性治療品種認定的CCR8在研藥物，戰鬥力爆表！

2期數據顯示，在CCR8高表達的二線胃癌患者中，mPFS竟然高達13.2個月，超過部分一線療法的1倍以上；在CCR8高表達的二線胰腺癌患者中，mPFS也高達6.9個月，是現有標準療法的2-3倍。考慮到CCR8靶點的市場規模可能超過80億美元，如果LM-108能夠順利突圍，那麼，它接棒成為下一個安羅替尼的路徑，無疑是非常清晰的。

管線大爆發：禮新醫藥的研發「黑科技」

除此之外，LM-302 (Claudin 18.2 ADC), LM-168 (CTLA4TME單抗), LM-364 (Nectin4TME ADC)也是潛力候選者。LM-302可是超級賽道的有力角逐者！Claudin18.2陽性消化道腫瘤市場空間廣闊，每年全球新發病人共計約100萬，對應100億美元的市場。LM-302是Claudin 18.2 ADC藥物潛在的First-in-Class，更有可能成為Claudin 18.2領域的Best-in-Class。它在胃癌、胰腺癌和膽道癌患者中，都觀察到了突出的臨床療效，而且對Claudin 18.2低表達和PD-L1低表達的患者也有臨床獲益，有望解決Claudin 18.2單抗藥物Z藥的痛點，從而具備更大的臨床潛力。

LM-168的潛力同樣不容小覷。CTLA-4作為被驗證過的免疫檢查點抑制劑，潛力毋庸置疑。2024年，全球唯一上市的CTLA-4單抗伊匹木，2024年的銷售額為25.3億美元，這還是建立在伊匹木單抗毒性大、臨床使用場景受限的情況下。LM-168屬於下一代CTLA-4TME單抗，只在腫瘤微環境下特異性結合，不僅療效突出，而且大幅減毒，因此具備更大的想像空間。

LM-364也是百億美元市場的Best-in-Class潛力選手。Nectin-4已被驗證為臨床相關的腫瘤相關抗原，全球潛在患者接近300萬。雖然該領域有ADC藥物獲批，但臨床有效性不足，而且毒副作用大，仍然有極大的改善空間。LM-364分子依賴性結合與細胞毒性機制，有助於減少Nectin-4相關毒性；同時搭載具有旁觀者效應的Topo-I抑制劑毒素，進一步提升安全性。臨床前數據顯示，LM-364增效減毒的特點非常明顯，未來看點十足。

當然，下一個安羅替尼的候選者，肯定不止這些。正如我前面所說，禮新生物的臨床資產有20多條，其中必然還有「潛力股」。而且，禮新醫藥作為一家平台型企業，具備極強的延展性，因此還有孕育更多新潛力重磅管線的可能。

目前，他們打造了4大技術平台，契合藥物的研發趨勢。例如，LM-ADCTM作為新一代ADC平台，在靶點、抗體、毒素和連接子等要素層面，都有創新之處，屬於能夠多樣化設計多樣化的連接子和載荷工具箱。基於此，在開發雙載荷ADC等藥物層面，就有顯著的優勢。不只是LM-ADCTM平台，包括LM-AbsTM在內的其它平台，也都有相應豐富的高價值臨床項目儲備。因此，雙方牽手之後的效率協同，必然能夠共同打造出龐大的「高價值」矩陣，批量創造下一個安羅替尼。這，也是支撐中國生物製藥價值裂變的基礎。

狂飆突進還是盲目擴張？中國藥企的併購時代真的來了嗎？

中國Pharma的機遇與挑戰：誰能笑到最後？

今年以來，中國生物製藥簡直就像開了掛一樣，從驚艷ASCO到出海BD，一套「組合拳」打下來，不斷刷新市場的認知，也讓大家不斷地對它的價值進行重估。但之前的驚艷還沒被市場完全消化，中國生物製藥又用新的動作刷新了自己。將禮新醫藥納入版圖，這簡直就是如虎添翼！不僅獲得了禮新團隊和平台，更承接了已經驗證的跨國研發資源，從而具備了批量製造下一個安羅替尼的能力。但說實話，這種突飛猛進的發展，也讓人忍不住捏一把冷汗：這到底是狂飆突進，還是盲目擴張呢？

畢竟，併購並不是萬能的。如果整合不好，反而會變成拖累。中國Pharma的併購時代真的來了嗎？我覺得，現在下結論還為時過早。雖然機會很多，但挑戰也不少。誰能笑到最後，還得看各自的真本事。

中生製藥的下一步：成為真正的創新藥巨頭？

有市場人士認為，現在中國生物製藥最大的短板，就是沒有短板。這話聽起來有點過於樂觀，到底是不是真的，還需要市場的驗證。但不管怎麼說，中國Pharma確實已經進入了狂飆時刻。一個足以重塑中國乃至全球製藥產業格局的新物種，正在猛踩油門。我個人覺得，中生製藥這次的併購，的確是一個重要的轉折點。如果他們能夠成功地整合禮新醫藥，並且持續推出重磅創新藥，那麼，他們真的有可能成為一家真正的創新藥巨頭。當然，這條路還很長，充滿了挑戰和不確定性。但無論如何，我都期待著中國藥企能夠在這個時代，創造出屬於自己的輝煌。