加密貨幣訪談：Arthur Hayes 的激進預測與市場批判

觸底反彈？Hayes 的市場觀點與傳統金融的迷思

Arthur Hayes，這位以大膽預測聞名的 BitMEX 聯合創始人，再次語出驚人。他斷言，比特幣已在 74500 美元附近觸底，並將此歸功於特朗普政府在關稅問題上的讓步。這種讓步，Hayes 認為，源於金融市場暴跌給中期選舉帶來的壓力。這種說法，看似簡單直接，卻也帶著對政治人物的微妙嘲諷——為了選票，什麼都可以妥協。

他將當前的市場狀況與 2022 年 FTX 崩盤後的反彈相提並論，暗示我們正處於比特幣邁向 100 萬美元的早期階段。但 Hayes 的觀點並非單純的樂觀，而是帶有對傳統金融思維的批判。他認為，過度關注降息是「本末倒置」，人們總想套用 2008-2019 年的經驗，期待聯準會再次大開印鈔機。然而，他犀利地指出，當普通民眾都意識到量化寬鬆意味著通膨，而通膨會影響執政黨選情時，遊戲規則就已經改變了。耶倫在 2022 年底的操作，雖然不是名義上的 QE，但卻通過某種方式創造流動性，推動股市、加密貨幣和黃金暴漲。現在，如果還在等待鮑威爾降息或重啟 QE，那就真的是「刻舟求劍」了。

波動率煉金術：特朗普、債市與比特幣的共舞

聯準會之外的流動性：財政部暗度陳倉？

Hayes 的觀點更進一步，他直指美國財政部正在實施債券回購計劃，這是一種更隱蔽的流動性注入方式。他毫不客氣地說，雖然這不像 QE 那麼直白，但本質都是為國債买家提供槓桿。在政府赤字不斷膨脹的背景下，數萬億美元的新債將湧入市場，而財政部的回購計劃，實際上是通過金融工程來維持流動性供給。這種觀點，挑戰了市場對聯準會的過度依賴，也揭示了政府在維持經濟運轉中的另一種手段。他警告說，如果非要等到傳統 QE 信號才入場，等比特幣漲到 50 萬美元時可能還在觀望。這句話，既是對市場的提醒，也是對那些固守傳統觀念的人的嘲諷。

真正需要關注的是波動率，尤其是債券市場波動率指數（MOVE）。Hayes 將波動率視為政策制定者干預市場的觸發器。他舉例說，當 MOVE 指數突破 140 時，政策制定者必定出手幹預。他甚至提到摩根大通 CEO 戴蒙在電視上抨擊特朗普的關稅政策，以及耶倫迅速調整債券發行結構，這些都是為了應對市場波動的舉措。他將特朗普稱為“波動率制造機”，認為這種不可預測性正是加密市場最愛的養料。

我們無需預判政策走向，只要波動率上升就能賺錢，因為高槓桿金融體系根本承受不住劇烈波動。這句話，既是對交易者的建議，也是對當前金融體系脆弱性的辛辣諷刺。

黃金與比特幣：殊途同歸的避險敘事？

逃離法定貨幣：一種集體焦慮的體現

Hayes 提出了一个有趣的观点，他认为黄金和比特币是同一现象的不同表达，只是购买它们的群体不同。这种观点，将黄金和比特币置于相同的避险资产框架下，但又强调了它们的不同受众。他认为，持有黄金是因为央行会买黄金，而持有比特币是因为全球零售人群会买比特币。这两种资产，都成为了人们逃避的对象——过高的通胀，以及战后法定金融系统可能的崩溃。

这种说法，揭示了人们对现有金融体系的普遍不信任感。无论是机构还是个人，都在寻找能够对抗通胀、保卫资产的方式。黄金，作为一种传统的避险资产，自然受到了央行的青睐。而比特币，作为一种新兴的数字资产，则受到了全球零售人群的追捧。这种现象，反映了一种集体焦虑——对法定货币贬值的担忧，以及对现有金融体系稳定性的怀疑。Hayes 的观点，无疑加剧了这种焦虑，也为那些对传统金融体系感到失望的人，提供了一种新的选择。

債務再融資的真相：一場流動性的龐氏騙局？

基差交易的迷霧：槓桿、風險與財政部的陰謀

Hayes 深入剖析了債務再融資的機制，揭示了其背後可能存在的風險。他將關鍵歸結於理解”基差交易”的運作方式——對衝基金通過現貨債券與期貨合約的價差，疊加高槓杆套利。他辛辣地指出，隨着財政部放寬銀行資本金要求，這些基金能以更高槓杆參與國債拍賣。這就好比給賭徒提供更多的籌碼，短期內可能刺激市場，但長期來看，風險也在不斷積累。

更令人擔憂的是，Hayes 認為，雖然財政部回購計劃本身不創造流動性，但通過維系國債市場運轉，使財政部得以持續增發債券——在赤字率飆升 22% 的背景下（2024 財年前六個月較上年同期），這種機制本質上是通過金融工程維持流動性供給。這種說法，將財政部的行為，描繪成了一種飲鴆止渴的手段，通過不斷借新還舊，來維持搖搖欲墜的金融體系。這是否意味著，我們正在目睹一場龐氏騙局的上演？答案或許只有時間才能揭曉。

超越比特幣：尋找被低估的現金流金礦

價值投資的迴歸：巴菲特原則在加密世界的應用

Hayes 將目光轉向了那些可能跑贏比特幣的加密資產，並援引了巴菲特的名言：“價格是你付出的，價值是你得到的。” 這句話，在投機氣氛濃厚的加密世界，顯得格外清醒。他提醒投資者，不要盲目追逐熱點，而要關注資產的內在價值。

他以 ether.fi 為例，指出買入價格是關鍵。即使項目願景美好，但如果以虛高價格接盤，即便項目創造了 10 億美元的收入，也難以跑贏比特幣。這種觀點，與當前市場上盛行的“敘事投資”形成了鮮明對比。Hayes 強調，任何資產都可能超越比特幣，但取決於兩個變量：买入價格區間，以及持有期間收入增長曲线。他認為，有很多未被充分定價的現金流代幣，當”山寨季”或”基本面季”來臨時（即比特幣統治率見頂階段），確實存在爆發潛力。這種價值投資的理念，在加密世界顯得彌足珍貴，也為那些厭倦了炒作和泡沫的投資者，提供了一種新的思路。

比特幣市佔率未到頂？富豪們的覺醒與帝國幻滅

美國例外主義的崩潰：資金流向的根本轉變

Hayes 語出驚人，直言比特幣的市佔率尚未見頂。他認為，機構投資者和家族辦公室正在經歷一場”認知覺醒”。而這場覺醒的根源，在於特朗普打破了”美國例外主義”的幻象，暴露出這個帝國優先照顧基本盤選民而非資本安全的本質。這種觀點，帶有濃厚的批判色彩，也挑戰了人們對美國及其金融體系的固有印象。

Hayes 預測，這批資金會开始理解比特幣的存在意義，他們會增持黃金、減持納斯達克和美債，轉而配置與現行體系脫鉤的資產。但他同時指出，這種遷移首先會集中在比特幣而非其他代幣上——富豪們不會一上來就买山寨幣。這種預測，既符合邏輯，也帶有對富豪階層保守性的嘲諷。他們需要時間來接受新的事物，而比特幣作為加密世界的”老大哥”，自然是他們的首選。

Maelstrom 的併購野心：加密世界的價值窪地？

高現金流業務的另類投資：挑戰傳統私募的認知

Hayes 透露，他的基金 Maelstrom 正在運作一個小型併購基金。他將目光投向了一些現金流很好的加密業務，這些業務因為某些原因被傳統投資者誤解了。這種說法，暗示了加密世界存在著被低估的價值窪地，而這些窪地，正等待著像 Hayes 這樣的另類投資者去挖掘。

他坦言，自己在資本部署上有很大的靈活性，因為都是他自己的錢，沒有投資備忘錄（PPM）限制。這意味著他可以更加自由地進行投資，而不受傳統私募市場的束縛。他表示，正在看幾家公司，可能會對其中一家進行槓桿收購，作為贊助商改善其業務。他認為，加密領域有很多細分的高現金流業務，可能不完全是區塊鏈業務，而是服務提供商，傳統私募市場投資者不太喜歡，因為它們不是 Coinbase 那種高增長潛力的公司。但他堅信，如果假設這個領域會增長，我們需要某些只有加密原生機構才能提供的服務。這種觀點，挑戰了傳統私募市場的認知，也為那些尋求另類投資機會的人，提供了一種新的思路。

Arthur Hayes 的選幣哲學：用戶、利潤與流氓項目

用戶付費是王道：交易所的興起與代幣分配的公平性

Hayes 毫不掩飾地分享了他的選幣標準，他首先強調的是那些用戶真金白銀付費使用的協議或業務——不是靠代幣激勵，而是用戶自掏穩定幣或其他加密貨幣來購買服務。他將這種模式視為”王道”，並對那些依靠代幣激勵來吸引用戶的項目嗤之以鼻。這種觀點，直接挑戰了當前市場上盛行的”龐氏經濟學”，也為那些尋找真正有價值的項目，提供了清晰的判斷標準。

他以 Hyperliquid 為例，讚賞其在 18 個月內從零做到佔永續合約市場 10-20% 份額的成就。他認為，Hyperliquid 構建了極其高效的訂單簿系統，用戶支付的手續費直接用於代幣回購，這種簡單直接的商業模式才說得通。他毫不客氣地批評了那些賺得盆滿鉢滿，代幣持有者卻分不到一杯羹的項目，並以 Uniswap 為例，直言“協議賺得再多，持有 UNI 也沒用，這就是為什么我根本不關注它的價格。” 他甚至用”耍流氓”來形容那些靠發幣融資起家，協議成功後卻不讓社區共享收益的項目。這種辛辣的批評，不僅揭示了行業內的黑暗面，也為投資者敲響了警鐘。

他總結說，自己投資代幣的核心標准很明確：第一要有真實付費用戶，第二要建立明確的利潤分配機制——無論是通過回購、分紅還是其他形式。這樣他才能計算預期 APY，進行現金流折現分析，判斷當前估值是否合理。他透露，過去一個半月他一直在耐心布局這類項目，因為市場非理性拋售創造了絕佳買點——僅僅因為”不是比特幣”就被過度拋售，反而讓那些現金流強勁的協議出現了黃金坑。這種價值投資的理念，在當前市場環境下，顯得格外珍貴，也為那些不願隨波逐流的投資者，提供了一種新的選擇。