途虎养车：盈利背后的隐忧与挑战

关于途虎养车(09690.HK)的争议，从未停歇。这家公司，仿佛坐上了一趟过山车，先是巨额亏损，后又迅速扭亏为盈，但股价却一路下跌，让人不禁疑惑：盈利的途虎，为何不受资本市场待见？

2019年到2022年，途虎累计亏损超过150亿元，这无疑是一个天文数字。然而，就在上市后不久，2023年，途虎实现了净利润67亿元；2024年上半年，净利润也达到了2.85亿元，同比增长373.83%。如此强劲的盈利能力，按理说应该会带来股价的大涨，但现实却是股价一路走低。

2023年9月，途虎登陆港交所，一度冲高至37.7港元，但不到半年时间，股价便跌到了9港元附近，最大跌幅超过75%。更令人费解的是，即使在披露了亮眼的2023年业绩后，股价依然没有止跌的迹象。

2024年3月13日，途虎盘中跌幅一度超过45%，最终收盘仍下跌了35%。尽管公司随后推出了回购计划，试图稳定股价，但从2024年下半年至今，股价跌幅又一度接近4成。对于投资者来说，无疑是损失惨重。

那么，问题到底出在哪里？从业绩层面看，途虎似乎已经走出了困境，但股价却如此疲软。我认为，这与途虎的商业模式以及品牌形象，持续深陷舆论漩涡密切相关。

互联网打法的困局

途虎养车采用的是典型的互联网打法，即通过高融资、高投入来获取流量和市场份额，也就是所谓的“烧钱换规模”。在获得行业话语权之后，再凭借规模效应来实现盈利。

上市之前，途虎养车完成了16轮融资，累计融资金额超过90亿元。与此同时，仅上市前四年，累计净亏损就超过了150亿元。这种“烧钱”模式，在互联网行业屡见不鲜，但关键在于能否换来持续的高增长。

然而，数据显示，2020年到2023年，途虎养车营业收入的年复合增长率仅为16%；2024年上半年，增速也仅为9.27%。这意味着，尽管“烧钱”非常厉害，途虎并没有获得像其他互联网企业那样的高增长。烧钱没有带来预期的回报，这恐怕是资本市场对其失去信心的重要原因之一。

门店模式的挑战

途虎门店分为三类：自营途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。其中，自营和加盟工场店采用相同的标准和专有技术系统，第三方合作门店主要为线下订单的客户提供安装服务，作为补充。

截至2023年底，加盟途虎工场店有5757家；到2024年6月底，这个数字超过了6300家，与2020年相比增长了大约1.6倍。从表面上看，加盟门店数量的快速增长似乎是一件好事，但如果结合公司的营收增速来看，就会发现问题：途虎的加盟工厂收入/加盟门店数量，实际上是呈边际下滑趋势的。

根据途虎招股说明书的数据，加盟途虎工场店的平均收入，从2019年的400万元下滑至2022年的210万元。在此之后，官方没有再披露相关数据，但从公司营收增速和新增加盟门店数量来看，大概率并不乐观。加盟店的盈利能力下降，无疑会影响加盟商的积极性，甚至可能导致门店倒闭。

自营门店方面，截至2024年6月底，自营途虎工场店为149家，较2023年底减少了12家，规模持续收缩。自营门店的减少，可能意味着自营模式的盈利能力也面临挑战。

加盟模式的管理困境

加盟生意看似是一门轻松赚钱的生意，但其核心在于对加盟商的管理。如果管理不善，很容易出现各种问题，最终损害品牌形象。

2024年1月，《证券日报》报道称，有媒体曝光途虎养车原先承诺的“原厂原件”配件，最后变成了“原厂品质”的第三方配件，引发舆论危机。虽然官方作出了回应，但加盟模式下，加盟商出于业绩的压力，特别是维修员同时充当销售员的情况下，非常容易出现无病乱修、货不对板甚至欺骗、强制消费等问题。这些问题一旦发生，就会严重损害途虎的品牌声誉，最终影响用户的信任度。

消费者对途虎的信任一旦丧失，即使价格再低，也很难挽回用户的心。毕竟，对于汽车维修保养来说，质量和诚信才是最重要的。

市场竞争的加剧

2024年，途虎养车启动了“万镇万店计划”，进一步升级下沉市场布局。可以预见，途虎的门店数量和营业收入还会继续增长，但闭店数量也在快速增加。与此同时，市场竞争也在不断加剧。

2019年，天猫成立了天猫养车；2022年，京东推出了“京东养车”品牌；2023年底，字节跳动旗下的懂车帝也推出了“懂懂养车”。目前，众多互联网巨头都已经涉足汽车后市场，这意味着途虎将面临更加激烈的竞争。

尤其是京东养车，在2024年初打出了“春节不打烊、震虎价不停”的口号；2024年3月，又宣布与比亚迪围绕汽车全渠道营销与售后服务体系进行共建。京东凭借其强大的供应链和物流优势，以及比亚迪的品牌影响力，无疑会对途虎构成巨大的威胁。

考虑到汽车后市场极度分散的特点，以及众多巨头企业的入局，未来的竞争势必会更加激烈。这意味着，途虎养车未来的发展，仍然充满不确定性。