<h2>稳定币监管框架的开端：《GENIUS》法案深度解读</h2>

<h3>稳定币法案：仅仅是个开始？</h3>

Unchained 播客的 Bits + Bips 栏目最近探讨了美国稳定币监管的新动向。随着《GENIUS》法案和稳定币法案的出台，美国似乎终于要为稳定币建立一个清晰的监管框架了。不过，Noelle 认为这仅仅是个开始。这背后到底意味着什么？为什么说更复杂的监管框架还在路上？

<h3>以太坊的反弹与特朗普的搅局</h3>

以太坊最近的反弹，本质上是不是市场在炒作概念？特朗普解雇鲍威尔的威胁，又会对宏观经济情绪产生什么影响？这些问题都值得我们深入思考。

<h3>法案签署后的市场反应：利好出尽是利空？</h3>

Steve 提出了一个很有意思的问题：对于法案签署仪式本身，以及过去 72 小时加密行业的反应，有什么深刻印象？Noelle 认为，美国加密货币立法取得了实质性突破，作为全球最大金融市场，美国首次出台针对加密货币的专项监管法案，具有里程碑意义。

Ram 则指出，法案最终通过，得益于特朗普召集 12 位国会领袖赴白宫斡旋，随后发布的比特币推文也形成了“特朗普推文效应”。然而，市场的反应却出人意料。尽管同时迎来了法案通过和特朗普推文两大利好，比特币本周的价格却低于上周水平。这种“利好兑现即见顶”的现象，让人不得不怀疑，市场是不是又在玩投机那一套？例如，莱特币等边缘资产异常活跃，就显示出市场投机氛围濃厚。

Cosmo 对此持乐观态度。他认为，比特币此前已创下历史新高，年内涨幅可观，虽然短期价格反应平淡，但市场结构与监管框架的完善才是根本性变革。

<h3>银行入局：稳定币的未来格局？</h3>

《GENIUS》法案最值得关注的是银行业动向。摩根大通、花旗、美国银行等机构均表示将推出自有稳定币或代币化存款，这显示出转型进程可能超预期加速。这些银行已经组建了数百人规模的数字资产团队，并投入了数千万美元进行多年的研发。传统金融机构的入局，会给稳定币市场带来什么样的冲击？它们会成为新的搅局者，还是会被现有的加密企业所吞噬？

<h3>支付巨头的衰落？</h3>

Ram 认为，这一里程碑将带来两个根本性转变：加密货币与金融科技正在深度融合，重构了托管、借贷、支付等金融基础设施；传统支付体系将迎来结构性变革，Visa 和 MasterCard 等支付巨头的重要性将在未来十年显著下降。《GENIUS》法案正是这一变革的重要开端。

Noelle 对支付巨头被快速替代持审慎态度。她认为，Visa 和 MasterCard 的核心竞争力在于数十年积累的客户服务、争议处理和商户管理体系。更何况，如果支付宝等支付巨头决定进军稳定币领域，市场竞争格局或将进一步复杂化。

<h3>谁是稳定币浪潮中的受益者？</h3>

Cosmo 提出了一个关键问题：稳定币的利润池将如何分布？是催生全新业务，还是被现有金融机构吸收？Noelle 认为，在收益率下行环境中，Circle 的核心利差收益模式将面临挑战，投资者可能转向 DeFi 领域寻求更高收益。

Ram 认为，市场将呈现多元化发展态势，传统银行与科技巨头将展开竞争，未来三年将涌现针对不同场景的细分稳定币，最终受益者将是终端消费者。Steve 则抛出了一个更有意思的问题：请各位分享一个不太显而易见的受益方或受损方？

Ram 认为，传统金融机构将成为主要受益方。Caitlin Long 领导的 Custodia Bank 以及 Cross River Bank 等基础设施银行将显著获益。传统银行在资金流转方面的优势，使其在连接传统金融与链上活动时能获得可观通道费。Noelle 则认为，代币化货币市场基金或成最大赢家。未来资金可智能划转于支付账户与代币化货基之间，实现"智能财资管理"。Cosmo 的观点更加激进，他认为 DeFi 领域将成为最大受益者。稳定币的链上特性将引导海量资金注入各类 DeFi 协议，用户自然会选择链上创新服务。而区域性银行可能成为最大输家，其长期衰退趋势将加速。

Ram 进一步指出，中间商，尤其是投资银行，也面临着风险。随着资产代币化范围的扩大，其传统业务模式将受到冲击。Cosmo 则一针见血地指出，资本主义的发展规律始终指向降低交易成本、提升消费者福利。加密技术与链上基础设施正在重塑资本市场结构，而我们或许正见证这场变革的序幕。

<h3>区域性银行的困境与“卖铲人”的崛起</h3>

Steve 提出了一个尖锐的问题：在资源有限的情况下，区域性银行是应该全力投入稳定币竞争，还是借势布局更广泛的区块链应用？区域性银行是否濒临倒闭？

Ram 认为，区域性银行缺乏技术能力，只能依赖 FIS、Jack Henry 等基础设施商提供通用稳定币方案，这实际上强化了大银行优势。Paxos 这类基础设施商正成为潜在赢家。他们仍在为 Robinhood、Kraken 等平台开发稳定币，复制 Circle 通过 Coinbase 建立的分销网络。这印证了“卖铲人”理论：就像淘金热中最赚钱的是工具商，在稳定币浪潮中，为交易平台提供技术方案的基础设施商（如 Paxos）可能比发行方更稳健。

Steve 追问：你是指 Paxos 此前与币安合作发行 BUSD 时遭遇的监管问题吗？Ram 澄清：确切地说，USDG 是他们正在发行的稳定币代币。

Noelle 则将目光投向了钱包服务商，她认为钱包服务商将迎来重要发展机遇。用户体验的核心痛点是不同稳定币间的互联互通，这恰恰是钱包设计能够解决的关键环节。

<h3>以太坊的狂飙：泡沫还是价值重估？</h3>

Steve 将话题转向了以太坊的大幅上涨。Cosmo 认为，ETH/BTC 汇率在两个月内近乎翻倍，反映出市场预期的重大转变。数字资产托管机构的大规模买入成为主要推动力，其核心逻辑是认为以太坊将成为稳定币生态的基础设施层。

Steve 进一步追问：以太坊仍在扩展进程中，这对正在评估不同 ETH 投资渠道的听众意味着什么？比如杠杆 ETF 与加密资管公司之间该如何选择？

Cosmo 认为，虽然 ETH 的经济模型等核心问题仍然存在，但几个关键变化正在发生：组织文化革新和监管环境改善。这些变化构成了实质性的基本面改善。当前以太坊生态正在经历的正向循环，是基本面质变的典型特征。

Noelle 则认为，加密领域仍存在认知缺口。当政策落地成为新闻时，新投资者才开始关注，市场远未充分定价。当前国债配置策略的推进速度也未被完全消化。

Ram 则从政策导向与个人影响力两个维度进行分析。他认为，稳定币政策正带来结构性变化，使以太坊显著受益。市场运作机制存在有趣悖论：越是去中心化的系统，越需要中心化的市场领导力。以太坊当前面临的市场声量不足，恰与 Vitalik 相对低调的公众形象相关。反观 Solana 阵营，Kyle Samani 等人深谙 meme 传播之道。

Steve 提出了一个关键问题：ETH 本轮行情将如何收尾？当前市场泡沫迹象明显，FOMO 情绪蔓延。作为投资者应如何应对？

Cosmo 认为，核心问题在于如何界定加密市场的“别人”。目前加密原生资本已充分布局，传统金融资本虽入场缓慢但已有迹象。这让他对持仓保持信心，但真正的配置浪潮仍需等待。

<h3>加密资管的崛起与投资的逻辑</h3>

作为 Pantera 加密资管业务负责人，Cosmo 分享了他的市场观察。他们重点关注创新项目。以 Solana 链上国债公司 DFTV 为例，其开创性价值很快得到市场验证，Tether、Cantor 等机构相继推出类似产品。这一领域正呈现爆发式增长。虽然行业将经历优胜劣汰，但他们持续加码投资。见证全新企业类别的诞生，是难得的投资机遇。

Steve 追问：如何辨别真正优质的投资标的？当您审阅大量融资方案时，依据哪些关键要素进行决策？Cosmo 认为，商业模式必须首先通过可持续性验证。当前市场已出现明显的同质化竞争，行业正在经历商品化进程。成功的关键在于规模效应，这要求代币本身具备：足够大的市值（通常需位列前 10-15 名）、主流市场认知度和清晰的价值主张。执行能力是決勝因素。团队需要兼具加密原生营销能力和传统金融工具运用能力。

Ram 则提醒大家，作为跨资产投资者，他们注意到市场已显现疲软信号。加密货币的季节性特征格外突出，下月恰逢比特币传统弱势周期。数字资产价格更依赖市场动能而非基本面指标。当前这种“上涨趋势自我强化”机制正在减弱，预示着动能驱动行情可能面临转折。

Noelle 则将目光投向了近期多家加密巨头提交 IPO 申请，这是否意味着下半年市场热度将不及上半年？Ram 认为，加密资管公司大量涌现的趋势仍在持续。但随着同类项目增多，市场注意力正在分散，投资者更难聚焦行业领军者。Noelle 则认为，BitGo、Grayscale、Bullish 等加密企业扎堆上市的现象值得关注。这种热情会持续多久？Ram 预计第四季度将涌现更多 IPO 案例。

Noelle 指出，2021 年估值虚高后，VC 资金骤然枯竭。Cosmo，您观察到 VC 活动回暖迹象了吗？Cosmo 认为，市场资金呈现两极分化。Coinbase 60 倍市盈率的标杆效应，使得 Pre-IPO 轮次更具吸引力。种子轮等早期投资依然活跃，但 A-C 轮等中间阶段相对冷清。

Steve 追问：尽管有乐观的叙述，但为什么风险投资活动仍然滞后？Cosmo 认为，公开市场本就容纳众多“合格”企业。以资产管理为例，投资组合必然会配置多家加密交易平台，只是权重会有所差异。

<h3>特朗普、鲍威尔与地缘政治</h3>

Steve 将话题转向了特朗普是否要解雇 Powell，Noelle 有何想法？财报季即将临，能否简要分享一下关注和分析的重点？

Noelle 认为，当前宏观数据符合预期，降息理由不足。本周重点关注住房数据。关税政策影响显现，受冲击品类价格显著上涨。特朗普威胁解雇鲍威尔的言论值得警惕，这已实质削弱美联储独立性。美联储独立性受损将导致长期通胀恶化。今年降息可能性基本排除，鲍威尔必须捍卫政策独立性。

Steve 追问：即便特朗普更换美联储理事，新任者会否屈从总统意志？其他成员会否坚持独立立场？Noelle 认为，联储政策取决于集体决策。当前 FOMC 中位数观点偏强硬，特朗普最多只能更换两个席位。关键在于美联储的独立性传统。委员们必将抵制政治压力。需区分通胀驱动因素：关税冲击属一次性影响，真正的风险在于财政失衡。

Steve 又将话题转向了本周中欧峰会，冯德莱恩下周访华。若无法对美出口，北京可能转向欧洲市场倾销。各位有何预期？Noelle 认为，原定欧盟主办的会议在中国反邀下被迫调整，议程压缩为一天，欧洲代表团陷入被动。紧张局势源于欧盟近期对华不当言论，暴露其战略困境。欧洲经济脆弱性日益凸显。

<h3>反共识的观点</h3>

Steve 最后提出了一个习惯性的问题：各位都知道，我习惯请每位嘉宾分享一个迫不及待想在 Twitter 上引发论战的反共识见解。

Ram 认为，Newbank 是个有趣案例。随着特赦谈判推进，此前因巴西前总理待遇问题加征的关税有望缓解。他认为巴西市场存在投资机会，Newbank 值得关注。Cosmo 则认为，Coinbase 四月被纳入标普 500 指数的影响被低估了。这一变动迫使全球资产管理人重新调整数字资产配置策略，目前多数机构选择了超配。Noelle 则将聚焦香港《稳定币法案》。该法案 8 月 1 日生效后，或将推出港币或人民币锚定稳定币。在当前中国推进数字人民币跨境支付、拓展非美元贸易的背景下，这一动向值得关注。