海辰储能的狂飙突进：港股上市背后的隐忧与野望

成立仅仅六年，海辰储能便以惊人的速度跃升为储能行业的明星企业。从名不见经传到估值超过250亿人民币，其崛起速度令人咋舌。如今，它又将目光瞄准了香港资本市场，递交了招股申请书，华泰国际、中信证券等一众机构为其保驾护航。然而，在这看似光鲜的背后，却隐藏着诸多不确定性。市场红利逐渐消退，过度依赖价格战，以及捉襟见肘的盈利能力，都让人不得不对其未来的发展前景捏一把汗。海辰储能的港股之路，真的是通往星辰大海，还是只是昙花一现？这恐怕不仅仅是资本市场，也是整个储能行业都在密切关注的问题。

六年崛起：宁德时代工程师的储能豪赌

海辰储能的诞生，带着浓厚的“宁德时代基因”。创始人吴祖钰，以及易梓琦、庞文杰等多位核心高管，都曾是宁德时代的工程师。这批“80后”精英，带着在动力电池巨头积累的经验和对行业的深刻理解，在2019年毅然决然地开启了他们的储能创业之路。这不禁让人联想到当年比亚迪崛起时，同样也是从电池领域起家，并大量吸纳了电池领域的顶尖人才。历史总是惊人的相似，海辰储能能否复制宁德时代的成功，成为下一个行业霸主？

复制宁德时代的成功？

仅仅依靠“宁德时代背景”显然是不够的。宁德时代之所以能成为行业翘楚，除了技术积累，更重要的是其前瞻性的战略眼光和强大的资源整合能力。海辰储能在技术创新、产业链布局以及市场拓展等方面，都还面临着不小的挑战。尤其是在当前竞争白热化的储能市场，仅仅依靠模仿和跟随，很难实现真正的差异化竞争。

市场真空期的野蛮生长：踩准风口，却难掩后劲不足

海辰储能的崛起，很大程度上得益于储能行业的爆发式增长。2022年，新能源强制配储政策的出台，直接引爆了储能电芯的需求。当时，宁德时代等头部企业将重心放在动力电池领域，储能业务占比不高，这给海辰储能留下了巨大的市场真空期。凭借着快速的产能扩张和灵活的市场策略，海辰储能迅速抢占了市场份额，实现了“一战成名”。2022年电芯销量达到3.3GWh，足以证明其抓住机遇的能力。然而，这种“踩风口”式的增长，也暴露出其在核心竞争力上的不足。

疯狂扩张背后的产能焦虑

为了满足市场需求，海辰储能制定了激进的产能扩张计划，一度宣称2025年要实现135GWh的年产能。然而，现实却远不及预期。2024年末，其设计年产能仅为62GWh，距离目标相差甚远。这种“大跃进”式的扩张，不仅带来了巨大的资金压力，也稀释了其在技术研发上的投入。在产能过剩的风险日益增加的今天，盲目扩张很可能导致资源错配和效率低下。

低价倾销：饮鸩止渴式的增长？

面对日益激烈的市场竞争，海辰储能祭出了“价格战”这一杀手锏。2022年到2024年，其电芯销售价格从0.8元/Wh断崖式下跌至0.3元/Wh，远低于行业平均水平。低价策略确实带来了交付量的快速增长，2022年至2024年储能电池出货量年复合增速达到167%。但是，这种以牺牲利润为代价的增长，真的可持续吗？营收规模没有明显增长，储能电芯的毛利率也从2022年的10.7%下降至2024年的9.0%，这都表明其盈利能力正在遭受严峻挑战。长期来看，过度依赖价格战，只会陷入恶性竞争的泥潭，最终损害整个行业的健康发展。

盈利的幻象：补贴依赖与“纸面富贵”

海辰储能招股书上首次扭亏为盈，净利润达到2.88亿元，这无疑给投资者打了一剂强心针。然而，仔细分析其财务数据，却发现这盈利的背后，充满了水分。其盈利很大程度上依赖于政府补贴。2022年至2024年，海辰储能分别获得政府补助收入1120万元、1.01亿元、4.14亿元。一旦政府补贴减少或取消，其盈利能力将面临巨大考验。这种依赖外部输血的盈利模式，显然是不可持续的。

海外市场的双刃剑：高溢价与高风险并存

为了摆脱国内市场的价格战泥潭，海辰储能将目光投向了海外市场。其储能系统业务主要在海外销售，凭借着较高的溢价，贡献了可观的营收和利润。2024年，公司海外营业收入占比为28.6%，并呈快速上升趋势。然而，海外市场并非一片坦途。国际贸易摩擦、地缘政治风险以及文化差异等因素，都可能对其海外业务造成冲击。此外，为了拓展海外市场，海辰储能需要投入大量的资金用于研发、产能建设和市场推广，这无疑会增加其运营成本和财务风险。

弃A转H：无奈之举还是战略升级？

海辰储能最初的目标是A股上市，并为此做了大量的准备工作。2023年7月，其与华泰证券签订上市前辅导协议，并向证监会备案。然而，A股上市之路并不顺遂，最终选择了转战港股。海辰储能在招股书中解释称，赴港上市是为了提升公司市场知名度，触达国际资本，优化资本结构，并吸引国际人才。当然，这只是官方的说辞。更现实的原因可能是，A股上市审核趋严，排队时间过长，而港股上市周期相对较短，能够更快地满足其融资需求。

国际化迷雾：政策风险与汇率挑战

海辰储能的国际化战略，既是机遇，也是挑战。一方面，海外市场蕴藏着巨大的增长潜力，能够带来更高的利润回报。另一方面，海外市场也面临着诸多风险和不确定性。

海辰储能在海外的研发、产能建设导致管理费用率居高不下，2024年行政开支达7.90亿元，占总收入6.1%，这说明其在海外本地化的成本非常高昂。

同时，汇率波动也对其盈利能力造成了冲击。2024年，海辰储能的汇兑损失高达1.15亿元。随着海外业务的扩张，汇率风险敞口将持续扩大。

更重要的是，出海的新能源企业还需共同面对IRA法案等贸易壁垒。这些政策变动都可能对其全球化业务造成重大冲击。海辰储能的国际化之路，注定不会一帆风顺。