受益于国内新能源汽车以旧换新政策的持续支持和海外储能市场的强劲需求，2025年第一季度新能源汽车产业链生产并未出现传统淡季的低迷，反而呈现出补库意愿增强、产能利用率维持高位的态势。部分环节，例如六氟磷酸锂和磷酸铁锂正极材料，价格上涨已成现实，这将进一步提升盈利能力。我们预计，2025年全年，产业链的单位盈利将逐步回升。

具体来看，新能源汽车方面，2025年国内以旧换新补贴政策的延续超出预期，补贴空窗期较短，这将有力支撑国内新能源汽车需求，推动春节后市场快速回暖。海外市场，欧盟对汽车碳排放标准的进一步收紧将刺激电动汽车的销售增长。储能市场方面，美国储能抢装潮有望持续全年，国内储能市场也表现强劲，1月份招标量同比增长超过300%。

产业链方面，头部材料厂商的产能利用率在2024年第四季度以来一直保持高位，并延续至第一季度。随着电池厂商2025年度供应链定点方案的落地，磷酸铁锂、负极材料、六氟磷酸锂和铜箔等环节的价格上涨逐步兑现。我们预计，随着需求的逐季回升和新技术的持续迭代，产业链的产能利用率将持续提升，头部厂商的产能利用率有望达到饱和状态，从而释放更大的涨价潜力，最终改善产业链的单位盈利水平。

风险因素包括全球新能源汽车销量不及预期以及新技术产业化进程低于预期。

投资策略方面，我们看好2025年基本面反转将推动板块修复，推荐顺序为：电池>磷酸铁锂正极>泛零部件>负极>电解液。其中，电池环节由于拥有优质龙头企业，高壁垒、定制化和较优的竞争格局，将持续保持盈利优势。磷酸铁锂正极材料在供需格局改善和新产品迭代趋势下，加工费有望持续修复。泛零部件中，格局良好的环节有望受益于海外新车周期和新产品放量。负极材料方面，原材料成本上涨将加速行业整合，提升头部企业的市场份额。电解液及六氟磷酸锂方面，随着产能利用率的提高，价格有望上涨。