市場總是充滿驚喜，總能以意想不到的方式創造出各種“故事”。最近，我發現一個有趣的現象，那就是“微策略”（MicroStrategy）模式正在加密貨幣領域被瘋狂複製，甚至出現了ETH版、SOL版、XRP版的“微策略”。這些原本在美股市場上默默無聞的微型上市公司，如今卻成了新故事的載體和放大器。

市場的意外劇本：微策略的變形與擴散

從微策略到加密貨幣“微策略”：一場另類聯姻？

這種加密資產與傳統股市的另類結合，究竟是加密金融化的進一步演進，還是一場靠高槓桿堆砌起來的敘事泡沫？我個人認為，這兩者可能兼而有之。一方面，加密資產的確為傳統企業提供了新的融資和增長途徑；但另一方面，過度依賴槓桿和市場情緒，也可能帶來巨大的風險。讓我想起，端午節時節，大家喜歡立蛋，但如果地基不穩，蛋立得再高，也可能瞬間崩塌。

加密財庫戰略如今已成為資本市場上一個顯而易見的趨勢。根據 Bitcointreasuries 的數據，全球已有 211 個實體合計持有超過 337 萬枚比特幣，其中上市公司持有約 80 萬枚，而且這個數字還在持續增長。甚至連川普旗下的特朗普媒體科技集團也開始入場，通過私募方式籌集約 25 億美元，用於建立比特幣財庫。這讓我想到馬斯克經常在推特上提及加密貨幣，似乎也在暗示著某種趨勢。

加密財庫：資本市場的新寵兒？

上市公司囤幣潮：策略轉型還是市場炒作？

越來越多的傳統企業正試圖通過加密資產實現戰略轉型和市場重新定價。但這種“囤幣”策略，究竟是企業深思熟慮後的戰略轉型，還是僅僅為了迎合市場炒作？我個人認為，這其中既有企業對未來趨勢的判斷，也不乏對短期利益的追逐。畢竟，在當前經濟環境下，找到新的增長點並不容易。而加密資產，似乎成了一劑“特效藥”。我不禁想起，鴻海股東會紀念品發放時，總會引起一陣討論，這也側面反映了大家對企業戰略轉型的關注。囤積加密貨幣，或許也是企業尋求突破的一種方式，但其中的風險，也需要仔細評估。

“微策略”路徑本質上門檻極低：不斷增發股票、發行債券完成融資，再將所得資金配置為加密資產，進而用財報做估值錨點，反哺股價表現。差別在於誰募資能力更強、選擇配置哪些幣種、是否選擇質押獲得收益等細節。這種模式看似簡單，實則暗藏玄機。就像端午節高乘載管制一樣，看似限制了部分人的出行，實際上是為了保障整體交通的順暢。而“微策略”模式，也需要一定的條件才能成功。

“微策略”分身術：誰在複製成功？

低門檻高回報？增發、融資與加密資產配置的遊戲

圖中不少企業在涉足加密資產之前經營平平，甚至陷入財務困境。例如 Upexi，2024 年下半年，公司財務營收下滑、淨虧損擴大。然而，自發布儲備策略以來，其股價已累計上漲超過 300%。類似案例屢見不鮮，部分企業憑借這一战略在資本市場實現了數倍、甚至數十倍的漲幅。但這種“低門檻高回報”的遊戲，真的能一直玩下去嗎？我個人對此持保留態度。畢竟，市場的熱情總有退卻的時候。讓我想到之前很紅的啦啦隊小三新聞，剛開始大家都很關注，但時間久了，也就慢慢淡忘了。資本市場也是如此，只有真正有價值的東西，才能經得起時間的考驗。

兩天前，SharpLink Gaming 宣布 4.25 億美元私募，並將 ETH 納入財庫，成為這一模式的典型案例：以低於淨資產價值的價格募資，購入並質押 ETH；當股價高於每股 ETH 淨值時再度融資，如此循環往復。這種操作手法，讓我想起孫生有時候會做出一些讓人意想不到的舉動，但背後可能也有他自己的邏輯。而 SharpLink Gaming 的操作，也值得我們深入分析。

以太坊陣營的新玩法：SharpLink Gaming 案例分析

募資、買幣、炒股：代幣項目借道美股的新路徑

值得注意的是，本輪出資方幾乎清一色是 ConsenSys、ParaFi、Pantera 等早年重倉以太坊的老牌機構。而 SharpLink 此前市值僅約 1000 萬美元，只需通過低價發行 6910 萬新股，即可將 90% 控制權轉交至“以太坊陣營”。某種程度上，這類操作與此前加密現貨 ETF 申請潮的運作邏輯如出一轍：公司與代幣項目方聯手，通過資本市場手段制造預期與估值泡沫。 “买幣—裝表—炒股”，也成為代幣項目借道美股的新路徑。加密 KOL AB Kuai.Dong 透露，除了已官宣的 ETH、SOL 微策略計劃，市場上傳言還有 6-7 家項目正在尋殼、洽購階段，尚未對外披露。此外，VC 和做市商們也悄然轉型，轉向找美股的上市殼，收購，募資，买幣。這種現象，讓我聯想到交大和清華大學的學生，總是能找到各種創新的方法來解決問題。而代幣項目借道美股，也是一種創新，但其中的風險，也需要仔細評估。

股價曲線注入鏈上波動，飛輪在轉動但方向不明。這類操作究竟能否長期運作、真正創造結構性價值，還是只是精致包裝下的資本幻象？就像華江橋的夜景，看似美麗，但如果沒有穩固的橋墩，也可能隨時崩塌。同樣，這些“微策略”公司，如果沒有真正的價值支撐，也可能只是曇花一現。

飛輪轉動，方向幾何？警惕高槓桿下的風險

MicroStrategy 模式的可持續性：先發優勢與後繼乏力？

加密 KOL @lowstrife 給出了他的警示：這些所謂的“加密儲備”實際上是一種具有破壞性的槓桿結構，其背後的本質，是通過不斷稀釋普通股股東權益來為代幣增持提供現金流。這種路徑，在 MicroStrategy 身上運轉得尤為順暢，前提是其股價高於其所持比特幣價值（mNAV > 1）。一旦跌破這個平衡點，整個飛輪就可能熄火，甚至反轉。就像雷霆 對 灰狼(thunder vs timberwolves)的比賽，如果其中一方失去優勢，整個局勢就可能逆轉。 MicroStrategy 的模式也一樣，一旦失去優勢，整個體系就可能崩潰。

然而，複製這套模型真的可行嗎？彭博財經專欄作家 Matt Levine 指出：MicroStrategy 具備先發優勢、強大的投資者關系、有效的市場敘事，以及被納入 ETF 和指數的系統性渠道加持。但諷刺的是，這套邏輯如今被一批“小微策略公司”照搬效仿，市場卻似乎對每一個新來者都報以溢價期待。Matt 寫道：“現在的情況就像是加密圈在不停地耍美股市場，而美股市場一次次地上當。” 這讓我想到中山美穗的經典歌曲，雖然經典，但如果不斷被翻唱，也可能失去原有的味道。 MicroStrategy 的模式也是如此，雖然成功，但如果被過度複製，也可能失去其獨特的價值。

在社區視角中，這套結構的可持續性同樣存疑。社區成員 @0xdafu 認為，這種結構的持續運作依賴於底層資產的相對穩定性。比特幣可以承載“無限想象”，但股市估值卻無法無限透支“市夢率”。而社區用戶 @connect1998 更將這種循環類比為恆大式的資本遊戲：資產抵押帶來融資，融資再加碼資產配置，最終堆積成龐大的債務與泡沫。一旦市場不再买账，後果可能不僅是估值腰斬，而是系統性回撤。 就像太魯閣號事件一樣，如果沒有及時發現並解決問題，最終可能導致嚴重的後果。 資本市場也是如此，如果沒有及時控制風險，最終可能導致系統性回撤。

故事可以復制，價值無法僞造。就像 uniqlo 感謝祭一樣，雖然折扣很吸引人，但如果商品品質不好，最終也無法獲得消費者的認可。

故事可以複製，價值無法偽造：資本邏輯下的加密理想

進化還是變質？主流化旗幟下的槓桿遊戲

當資本的邏輯裹挾加密的理想，當主流化的旗幟異化為槓桿驅動的金融模型，這是進化，還是另一種形式的 “賣出”？ 我個人認為，這是一種複雜的演變。 就像曾之喬從偶像劇演員轉型為成熟女性，這既是一種進化，也可能失去部分原有的粉絲。 同樣，加密貨幣在追求主流化的過程中，也可能失去其原有的理想。 我希望，加密貨幣在發展的過程中，能夠堅守其原有的價值，而不是被資本所裹挾。 畢竟，真正的價值，是無法被僞造的。端午安康，也希望大家在投資理財的同時，也要注意風險控制。