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<h2>加密货币借贷：繁荣背后潜藏的风险</h2>
<p>GalaxyResearch 在 2025 年 4 月发布的《加密货币借贷现状》报告，我看了之后，感觉既兴奋又担忧。报告指出，尽管加密货币借贷市场在高峰期规模超过 640 亿美元，但如今的总规模仍低于 2020-2021 年牛市尾声的峰值。这背后的原因值得深思。借贷作为加密货币的一种应用，确实能为用户提供流动性，方便他们在 DeFi 中部署或进行交易。但是，过度的杠杆和不透明的操作，也让这个市场充满了不确定性。</p>
<h3>CeFi：中心化的“安全性”？</h3>
<p>报告将加密借贷市场分为链上（DeFi）和链下（CeFi）两部分。CeFi 借贷，也就是由中心化机构提供的服务，似乎给人一种“安全”的错觉。但 2022 年的崩盘已经证明，这种“安全”是多么的脆弱。像 Genesis、Celsius Network、BlockFi 和 Voyager 这样的巨头，说倒就倒，让投资者血本无归。截至 2024 年第四季度，Tether、Galaxy 和 Ledn 这三家公司占据了 CeFi 借贷市场 88.6% 的份额，其中 Tether 占比高达 73%。这种高度集中的局面，真的健康吗？一旦这些巨头出现问题，整个市场都会受到牵连。</p>
<p>OTC 交易、主经纪业务和链上私人信用，是 CeFi 借贷的三种主要形式。OTC 交易提供定制化的借贷方案，听起来很美好，但往往只面向合格投资者和机构。普通散户，根本没有机会参与。主经纪业务平台提供融资、交易执行和托管服务，但通常只提供有限的加密资产和 ETF 的融资。链上私人信用，虽然允许用户在链上汇聚资金，但资金用途通常较为狭窄。总而言之，CeFi 借贷，仍然是“富人的游戏”。</p>
<h3>DeFi：去中心化的“自由”？</h3>
<p>DeFi 借贷，由智能合约驱动，运行在区块链上，允许用户以加密货币为抵押借款、借出获取收益，或在交易时使用杠杆。DeFi 借贷的特点是 24 小时全天候运作、提供广泛的可借资产和抵押资产，并且完全透明。但这种“自由”的背后，也隐藏着巨大的风险。智能合约的漏洞、预言机攻击、无常损失等等，都可能让投资者遭受损失。虽然 DeFi 借贷在熊市中表现出了更强的韧性，但并不意味着它就是绝对安全的。</p>
<p>借贷应用、担保债务头寸稳定币和去中心化交易平台，是 DeFi 借贷的三种主要形式。借贷应用允许用户存入抵押资产，借取其他加密货币。担保债务头寸稳定币，以加密货币为担保，进行过度抵押。去中心化交易平台，允许用户获取杠杆以放大交易头寸。这些产品，都有一个共同的特点，那就是高风险、高收益。如果你不了解其中的机制，盲目参与，很可能会血本无归。</p>
<h3>风险与监管：悬在头上的达摩克利斯之剑</h3>
<p>2022-2023 年加密借贷市场崩盘的核心原因，包括资产价格暴跌、有毒抵押品和风险管理失败。Terra 生态的崩盘、stETH 和 GBTC 的折价交易、CeFi 平台流动性错配和无担保贷款泛滥，都给投资者带来了巨大的损失。这些事件，也暴露了加密借贷市场存在的各种问题。缺乏监管、信息不透明、风险控制不足，都让这个市场充满了不确定性。</p>
<h2>未来的趋势：机构化、创新和分化</h2>
<p>报告预测，CeFi 借贷将走向机构化，传统金融机构将入场，利用低成本资金和监管松绑扩大服务。链上私人信贷将崛起，代币化债务工具将增强透明度，降低管理成本，吸引风险资本。DeFi 将走向机构化与创新，机构将加速采用 DeFi，中心化公司将基于 DeFi 协议构建，推动链上生态融合。未来的加密借贷市场，将呈现出分化的趋势。DeFi 将在熊市中展现韧性，主导地位持续强化；CeFi 将因机构入场而复苏，但集中度仍然很高。</p>
<p>然而，传统金融入局也带来了新的风险，例如抵押品波动和监管不确定性。代币化、自动化风控和机构参与，能否真正推动加密借贷走向透明化与规模化，成为数字金融基础设施的核心组件？我对此表示谨慎乐观。加密借贷的未来，仍然充满了挑战和不确定性。普通投资者，还是要保持警惕，不要盲目追求高收益，更不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。</p>
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Siegfried
