高度依赖大客户，增长可持续性存疑

江天科技，一家专注于标签印刷的企业，近年来业绩持续增长，2021-2023年营收年化增速超过20%。然而，其高速增长在行业整体放缓的背景下显得尤为突出，引发市场对其可持续性的担忧。

与可比公司相比，江天科技的增长显得鹤立鸡群。报告期内，多数可比公司业绩出现下滑，例如劲嘉股份、东峰集团、天元股份2024年前三季度营收同比分别下滑26%、50%、21%。这表明，江天科技的快速增长可能并非行业整体趋势，而是公司自身经营策略的结果，其可持续性值得进一步考量。

江天科技对大客户的依赖度极高，农夫山泉是其第一大客户。农夫山泉近年来也面临市场竞争加剧的压力，不得不加入价格战。作为供应商，江天科技需要密切关注大客户的经营策略变化，以及价格战对其自身的影响。

复杂股权结构与关联交易风险

江天科技的股权结构相对复杂，实控人滕琪、黄延国的持股比例合计高达84.5%，加上一致行动人，持股比例更是高达88.7%。如此高的集中度，增加了公司控制权风险，也可能影响公司治理的效率和透明度。

此外，江天科技与关联方存在多项交易，例如其第二大客户香飘飘的采购，是通过关联方新天力进行的。这引发了市场对潜在利益输送的担忧，监管机构也对此进行了关注，要求公司进行详细解释。

核心研发人员激励不足，土地使用权办理缓慢

江天科技的员工持股计划并未覆盖所有核心研发人员，这可能影响公司研发人员的积极性和稳定性，不利于公司长期发展。

此外，公司土地使用权办理缓慢也值得关注。尽管已经支付了土地出让款，但10个月后仍未办理完毕相关手续，这可能会影响公司未来的生产经营。

总结与展望

江天科技的快速增长与其对大客户的高度依赖，以及复杂的股权结构密切相关。其高速增长模式的可持续性存在不确定性。公司需要积极应对行业竞争加剧、大客户策略变化、以及自身存在的关联交易、股权结构等问题，才能保证IPO的顺利进行。此外，加强核心研发人员的激励，加快土地使用权办理，也是江天科技未来发展需要重视的关键问题。

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