一纸“通行证”背后的隐忧：曹操出行赴港上市的合规与盈利困境

曹操出行，这家顶着吉利光环的网约车平台，终于拿到了中国证监会的“境外上市备案通知书”，这意味着它离港交所的大门更近了一步。然而，这张看似光鲜的“通行证”背后，却掩盖不了曹操出行长期以来在合规性和盈利能力上的巨大隐忧。三年累计超过3000张罚单，数万辆运营车辆和司机不具备合法资质，每年亏损接近20亿元人民币…这些刺眼的数据，像一枚枚定时炸弹，随时可能引爆这家“科技出行”企业的上市之路。

合规“带病”：3000余张罚单敲响警钟

与其说曹操出行是一家“科技出行”公司，不如说它是一家“违规出行”公司。根据公开数据，曹操出行的运营主体——杭州优行科技有限公司及其分支机构，近年来累计收到了超过3000次的行政处罚。这些处罚，几乎都集中在“未取得网络预约出租汽车运输证”或“驾驶员无证运营”等违法违规行为上。这意味着什么？意味着曹操出行明知故犯，顶风作案，将法律法规视若无物，为了追求市场份额，不惜铤而走险。就拿今年来说，仅仅几个月时间，曹操出行就已经收到了近300条处罚信息，而就在不久前，其中山分公司还因为无证车辆派单被罚款2万元。这种屡教不改的行为，简直是视监管部门的警告为耳旁风！这哪里是一家想要上市的企业的样子，简直就是一个街头流氓！

数据增长的“虚假繁荣”：难掩巨额亏损的现实

曹操出行喜欢对外宣称自己用户数量增长迅速，营收也在不断攀升。但这些漂亮的数据，根本掩盖不了其盈利能力低下，长期亏损的残酷现实。从2021年到2023年，曹操出行的营收确实从71.53亿元增长到了106.68亿元，年复合增长率达到了22.1%。但是，与此同时，它的亏损也在不断扩大。虽然调整后净亏损从30.07亿元“收窄”至19.81亿元，但仍然处于巨额亏损状态。更令人担忧的是，曹操出行的销售成本高达100.52亿元，占营收比例高达94.2%。这意味着，它每赚100块钱，就要花掉94.2块钱的成本。这还怎么赚钱？钱都花到哪里去了？高昂的司机补贴、第三方聚合平台佣金…这些都是吸血鬼，不断蚕食着曹操出行的利润。这种“增收不增利”的模式，根本就是一种饮鸩止渴的行为，表面上看起来风光无限，实际上却在加速走向死亡。

定制车模式：能否成为扭亏为盈的“救命稻草”？

为了改善盈利结构，曹操出行开始押宝“定制车”模式，试图通过“公车公营+司机加盟”的方式来降低运营成本，提高盈利能力。截至2023年底，曹操出行已经在24座城市部署了约3.1万辆定制车，占其车队总量的50.7%。不可否认，这种模式在一定程度上优化了车辆的总体拥有成本(TCO)，使得曹操出行在2023年首次实现了毛利率转正。但是，这种模式真的能够成为曹操出行的“救命稻草”吗？我对此表示怀疑。首先，曹操出行在一线城市的市场渗透率仍然不足，无法充分释放规模效应。其次，与滴滴出行高达75.5%的市场份额相比，曹操出行仅占4.79%，市场空间非常有限。最后，高比例的定制车管理成本及资产风险仍然是未来盈利的巨大压力。这种“定制车”模式，更像是一场豪赌，赌赢了，或许能够起死回生，赌输了，那就万劫不复。

监管与资本的博弈：谁在为“带病”上市开绿灯？

最令人费解的是，在曹操出行2023年因为违规行为被罚款高达1.2亿元人民币的情况下，中国证监会竟然批准了其赴港上市的申请。这背后，到底隐藏着什么样的利益纠葛？难道真的是资本的力量可以凌驾于法律法规之上吗？有分析人士指出，这是资本市场价值取向与监管执行温差的集中体现。一方面，资本看重的是曹操出行的增长潜力、品牌背书与定制车商业模型；另一方面，监管部门对其“带病经营”的容忍度令人担忧。如果曹操出行在上市后仍然无法解决合规问题，那么，它将会面临更加严厉的监管处罚，投资者信心也会受到极大的打击，最终导致其股价暴跌，甚至退市。到时候，谁来承担这个责任？

“亡羊补牢”还是“积重难返”？曹操出行的合规性困局

曹操出行拿了上市“准生证”，看似风光，但明眼人都知道，它背后的合规问题就是悬在头顶的达摩克利斯之剑。三年累计3000多张罚单，这可不是什么小打小闹，而是赤裸裸地挑战监管底线。到底是亡羊补牢，痛定思痛，彻底解决合规问题；还是积重难返，继续抱着侥幸心理，在违规的边缘试探？这关系到曹操出行的生死存亡。

屡罚不止：冰山一角的合规漏洞

3000多张罚单，你以为只是曹操出行不小心犯的小错误？大错特错！这背后暴露的是其长期以来对合规的漠视和侥幸心理。这些罚单，就像冰山一角，水面之下隐藏着更大的合规漏洞。从无证车辆运营，到司机资质不达标，再到非法营运，曹操出行几乎触碰了所有网约车运营的红线。更可气的是，曹操出行屡教不改，明明已经被罚过多次，却仍然我行我素，继续违规运营。这种行为，简直就是对法律的蔑视，对乘客安全的漠视！

招股书自曝其短：合规痼疾难除

更让人震惊的是，曹操出行在自己的招股书中，竟然也承认了其合规问题。招股书显示，截至2024年上半年，曹操出行仍有约4.1万辆车辆（占比8.7%）和约5万名司机（占比10.7%）未取得合法从业资质。这简直是自曝其短！一家想要上市的公司，竟然连最基本的合规都做不到，这简直是匪夷所思。这也说明，曹操出行的合规问题，不是一时半会儿能解决的，而是长期积累下来的痼疾，已经深入骨髓，难以根除。这种“带病”上市的行为，是对投资者极大的不负责任。

合规成本高企：难以承受之重

当然，曹操出行也不是不知道合规的重要性。但是，合规是要付出代价的，需要投入大量的人力、物力、财力。对于曹操出行来说，合规成本是一笔巨大的开支，甚至可能超过其盈利能力。为了追求市场份额，为了降低运营成本，曹操出行选择了铤而走险，牺牲合规来换取利润。但是，这种做法是不可持续的。一旦监管部门加大处罚力度，或者乘客因为乘坐不合规车辆发生安全事故，曹操出行将面临灭顶之灾。到时候，再想补救，恐怕已经为时已晚。

规模扩张的代价：盈利能力何时才能赶上“烧钱”速度？

曹操出行一路狂奔，跑马圈地，看似风光无限，但仔细一看，却发现它一直在“烧钱”的路上越走越远。规模是上去了，用户也多了，但盈利能力却始终跟不上。这种“高烧式扩张”的模式，真的能持续下去吗？还是说，曹操出行最终会因为资金链断裂而倒下？

营收增长的“水分”：增收不增利的尴尬

曹操出行的营收数据看起来很漂亮，但仔细分析一下，就会发现其中存在不少“水分”。从表面上看，它的营收确实在增长，但实际上，它的盈利能力并没有同步提升。用财务术语来说，就是典型的“增收不增利”。这意味着，曹操出行为了获取更多的营收，不得不投入更多的成本。这些成本包括司机补贴、营销费用、以及支付给第三方聚合平台的佣金等等。这些成本就像一个无底洞，不断吞噬着曹操出行的利润，让它始终无法实现盈利。这种“烧钱换增长”的模式，就像吸毒一样，短期内可能会带来快感，但长期来看，只会让人越陷越深，无法自拔。

用户价值缩水：流量焦虑下的饮鸩止渴

除了“增收不增利”之外，曹操出行还面临着用户价值缩水的难题。虽然它的用户数量在不断增长，但每个用户为它带来的收入却在不断下降。这意味着，曹操出行获取用户的成本越来越高，而用户对它的忠诚度却越来越低。为了吸引更多的用户，曹操出行不得不加大补贴力度，推出各种优惠活动。但是，这种做法只能吸引一些对价格敏感的“薅羊毛”用户，无法建立起真正的用户粘性。一旦补贴停止，这些用户就会立刻流失到其他平台。这种“流量焦虑”就像一种慢性病，不断侵蚀着曹操出行的竞争力，让它越来越虚弱。

佣金依赖症：聚合平台“薅羊毛”

为了扩大市场份额，曹操出行不得不依赖第三方聚合平台，比如高德地图、美团打车等等。这些平台可以为曹操出行带来大量的流量，但同时也会收取高额的佣金。对于曹操出行来说，支付给这些平台的佣金是一笔巨大的开支，严重挤压了其盈利空间。更糟糕的是，曹操出行对这些平台的依赖程度越来越高，几乎失去了自主获客的能力。这意味着，它的话语权越来越小，只能任由这些平台“薅羊毛”。这种“佣金依赖症”就像一种慢性中毒，让曹操出行越来越虚弱，最终可能会丧失独立自主的能力。

定制车：一场豪赌，还是确有胜算？

曹操出行把宝压在“定制车”上，企图靠这种模式打通盈利的任督二脉。但仔细想想，这步棋到底是妙手回春，还是饮鸩止渴，还真不好说。定制车模式看似能降本增效，但背后隐藏的风险也不容小觑。如果不能有效控制成本，提升运营效率，所谓的“定制车”，很可能变成压垮曹操出行的最后一根稻草。

理想很丰满，现实很骨感：定制车模式的局限性

定制车模式，说白了就是曹操出行自己设计、自己生产、自己运营的车辆。这种模式的优势在于，可以更好地控制车辆的成本和品质，提升运营效率和服务质量。但是，理想很丰满，现实很骨感。定制车模式也存在着诸多局限性。首先，定制车的研发和生产需要投入大量的资金和时间，这对于曹操出行来说，是一笔不小的负担。其次，定制车的销售和维护也需要建立完善的售后服务体系，这对于曹操出行来说，又是一项巨大的挑战。最后，定制车的使用寿命和残值也存在着不确定性，这可能会给曹操出行带来额外的损失。如果不能有效地解决这些问题，定制车模式很可能会成为曹操出行的累赘，而不是助力。

市场份额的“阿喀琉斯之踵”：一线城市的溃败

曹操出行一直以来都难以在一线城市站稳脚跟。与滴滴出行等竞争对手相比，曹操出行在一线城市的市场份额微乎其微，几乎可以忽略不计。这就像曹操出行的“阿喀琉斯之踵”，一旦被竞争对手击中，就可能导致整个战局的崩盘。一线城市是网约车市场的制高点，拥有着大量的优质用户和巨大的市场潜力。如果曹操出行无法在一线城市取得突破，那么，它就很难在整个网约车市场占据领先地位。更令人担忧的是，一线城市的监管环境更加严格，合规成本更高。如果曹操出行继续坚持其“违规运营”的策略，那么，它在一线城市的发展将会更加困难。

内忧外患：竞争对手的步步紧逼

除了自身的局限性之外，曹操出行还面临着来自竞争对手的步步紧逼。滴滴出行依然是网约车市场的霸主，拥有着绝对的市场份额和品牌优势。而T3出行、如祺出行等新兴平台也在迅速崛起，不断蚕食着曹操出行的市场份额。这些竞争对手都在不断推出新的服务和优惠活动，吸引用户。如果曹操出行不能有效地应对这些竞争对手的挑战，那么，它将会面临更大的生存压力。更糟糕的是，网约车市场的竞争已经进入了白热化阶段，各平台都在不断“烧钱”补贴用户，这对于曹操出行来说，无疑是雪上加霜。如果不能尽快实现盈利，曹操出行很可能会在激烈的市场竞争中被淘汰出局。

资本狂欢下的监管隐忧：曹操出行能否逃脱“上市即没落”的怪圈？

曹操出行即将上市，资本市场一片欢腾，仿佛看到了新的财富神话。然而，在这片喧嚣背后，隐藏着深深的监管隐忧。曹操出行带着一身“病”上市，真的能逃脱“上市即没落”的怪圈吗？还是说，它最终会成为资本市场上的一个“炮灰”，被无情地抛弃？

资本的“如意算盘”：增长潜力与品牌溢价

资本之所以如此热衷于追捧曹操出行，看中的无非是它的增长潜力和品牌溢价。在资本的眼中，曹操出行是一家有故事、有前景的“独角兽”企业。它背靠吉利集团，拥有着强大的资金和技术支持。它在网约车市场占据着一定的市场份额，具有一定的品牌影响力。更重要的是，它所处的行业是一个快速增长的市场，未来有着巨大的发展空间。资本相信，只要曹操出行能够继续保持高速增长，就能为投资者带来丰厚的回报。然而，资本往往只看到光鲜的一面，而忽略了其背后的风险。曹操出行的合规问题、盈利难题、以及市场竞争压力，都是悬在投资者头上的达摩克利斯之剑，随时可能落下。

监管的“睁一只眼闭一只眼”：合规底线在哪里？

最令人担忧的是监管部门对曹操出行“带病”上市的态度。在曹操出行存在诸多违规行为的情况下，监管部门仍然批准了其上市申请，这不禁让人怀疑，监管的底线到底在哪里？难道资本的力量真的可以凌驾于法律法规之上吗？如果监管部门对曹操出行的违规行为视而不见，听之任之，那么，它将会更加肆无忌惮地挑战法律法规，损害消费者的权益。更重要的是，这种“睁一只眼闭一只眼”的态度，将会给其他网约车平台带来不良示范，引发整个行业的道德风险。

前车之鉴：网约车平台的上市魔咒

网约车平台的上市之路并非一帆风顺，很多企业都曾经遭遇过“上市即没落”的魔咒。曾经风光无限的优步（Uber）和Lyft，在上市之后都遭遇了股价暴跌、盈利困难等问题。这些前车之鉴告诉我们，网约车平台上市并非万能灵药，不能解决所有问题。如果曹操出行不能正视自身的不足，解决合规问题、提升盈利能力，那么，它也很难逃脱“上市即没落”的魔咒，最终可能会沦为资本市场上的一个“炮灰”。