全球贸易的幽灵与加密风投的权力游戏

从喀拉拉邦的胡椒说起：贸易网络的本质

躲在印度喀拉拉邦的山顶上，逃避特朗普时代关税政策的回音，这体验真是讽刺至极。喀拉拉邦这地方，自古以来就擅长把全球和本地巧妙地揉捏在一起。几千年前，这里就开始向世界各地出口胡椒，甚至有学者考证说，在古埃及法老的木乃伊里都发现了来自这里的胡椒粒。这事儿和加密风投有什么关系？当然有。它揭示了贸易网络亘古不变的运作方式。一千年前，喀拉拉邦的港口是黄金和香料的集散地，也是资本流动的关键节点。伦敦、纽约、加尔各答、香港，哪个不是这样起家的？只不过，有些地方玩得更溜，更深度地嵌入了全球贸易网络。

加密风投：一场残酷的幂律游戏

而加密风险投资，恰恰也呈现出类似的格局，遵循着极端的幂律分布。说白了，就是少数玩家通吃，大部分人陪跑。但问题在于，我们每天忙着追逐最新的行业热点，却很少有人停下来，仔细研究这背后的规律。这就像一群饿狼盯着一块肥肉，只顾着往前冲，根本没空去想这肉是怎么来的，谁才是真正的猎人。

追踪资金流向：我们为什么要这么做？

所以，我们团队才搞了个内部工具，专门用来追踪加密风险投资的网络。 为什么要这么做？原因很简单，而且带着点“不怀好意”。作为创始人，你必须清楚哪些风险投资机构喜欢扎堆投资，这样才能节省时间，优化募资策略。每一笔交易都是一个独特的“指纹”，把这些信息可视化，就能解读出背后的故事。我们可以追踪加密领域大部分募资活动背后的关键节点，就像一千年前的商人寻找现代贸易网络中的港口一样。说穿了，就是寻找那些能够帮你把船开到下一个目的地的“灯塔”。

风投的马太效应：强者恒强，弱者愈弱

毕业率：衡量风投机构的试金石

我们用一些基本的逻辑来筛选那些在投资组合中能帮助企业成功晋级下一轮的基金。如果一家基金投出去的项目，大部分都能在种子轮之后顺利拿到后续融资，那说明这家基金大概率是做对了什么。风投机构的投资价值，最终还是要靠被投企业在下一轮以更高估值融资来体现。所以，后续轮融资，可以看作是衡量风投业绩的一个硬指标，虽然不能完全说明问题，但至少能反映出一些趋势。我们选取了投资组合中后续轮次投资数量最多的前20只基金，然后计算它们在种子阶段总共投资的公司数量。通过这个数据，就能大致估算出创始人获得后续轮次投资的概率。当然，我们设置了严格的两年期限，因为初创公司可能根本不选择融资，或者在两年之后才进行融资。

即使在前20名基金中，幂律分布也极其明显。例如，拿到A16z的投资，意味着你在两年内有三分之一的机会获得新一轮融资。考虑到另一端的毕业率低至十六分之一，A16z的毕业率简直高得离谱。排名接近20的风险投资基金，其所投公司获得后续轮次融资的概率只有7%。这些数字看起来相近，但从实际情况来看，结果截然不同。这赤裸裸地表明，加密风险投资领域存在着严重的马太效应。

大型基金的内部成长基金：一场心照不宣的豪赌

一些风险投资基金能够为自己投资组合中的公司策划后续轮次融资，因为它们背后有“干爹”——内部成长基金。这些基金会在同一家公司的种子轮和A轮进行投资，相当于左手倒右手。当一家风险投资基金加倍押注同一家公司，增持股份时，这通常会向后续轮次加入的投资者发出一个积极信号：“老子都敢加注，你们还犹豫什么？”换句话说，风险投资公司内部成长基金的存在，对一家公司在未来几年的成功概率有显著影响，虽然这听起来有点胜者通吃的味道。

风投机构的转变：从风险投资到私募股权？

从长远来看，加密领域的风险投资基金可能会逐渐演变为对有可观收入的项目进行私募股权投资。 毕竟，谁不喜欢旱涝保收的生意呢？ 为了研究这个趋势，我们考虑了投资组合中获得后续轮次投资的初创公司数量，然后计算了同一风险投资基金在后续轮次中再次参与投资的公司比例。也就是说，如果一家公司从A16z获得种子轮投资，那么A16z在其A轮融资中再次出资的概率是多少呢？数据表明，管理资金规模超过10亿美元的大型基金，往往更频繁地进行后续轮次追加投资。这说明什么？说明他们更有实力，也更愿意为自己的“亲儿子”保驾护航。加密风投最终会变成一场“拼爹”游戏吗？这还真不好说。

抱团取暖：风投机构的联合投资策略

投资网络：一张错综复杂的关系图

这些模式都是事后总结出来的。当然，我们并不是说那些没有从顶级风投那里拿到钱的公司就注定要完蛋。所有经济活动的最终目的，要么是实现增长，要么是创造利润。只要能达成其中之一，随着时间推移，公司估值自然会上涨。但了解这些潜规则，确实有助于提高成功的概率。如果你没法直接从那前20名机构那里拿到融资，那就退而求其次，借助他们的投资网络，和这些资本枢纽建立联系。毕竟，多个朋友多条路，多个风投多条命。

加密领域的投资网络，简直就是一张错综复杂的关系图。 表面上看，这里有超过1000名投资者，他们之间有大约22000条连接。如果一个投资者和另一个投资者一起投过项目，就会形成一条连接。但这只是冰山一角。这张图里，还包含着已经倒闭、从不返还资金或者已经不再进行投资的基金。说白了，就是一片坟场，埋葬着无数的梦想和野心。

联合投资的偏好：技能互补还是利益捆绑？

随着时间推移，基金逐渐养成了联合投资的习惯。也就是说，一家基金投资了某个项目，往往会拉上其他基金一起，要么是看中了对方互补的技能（比如技术专长，或者助力市场进入的能力），要么干脆就是利益捆绑。 这种合作关系，既有可能是为了实现共赢，也有可能是为了分摊风险。 谁知道呢？

大型基金在挑选联合投资者时，变得越来越挑剔。去年，Paradigm所做的10项投资中，Robot Ventures参与了其中3轮；DragonFly在总共13项投资中，有3轮与Robot Ventures和Founders Fund共同投资；Founders Fund在总共9项投资中，有3次与Dragonfly共同投资。 这意味着，我们正在进入一个新阶段：少数基金下更大的赌注，联合投资者的数量更少，而且这些联合投资者往往是业内知名、有长期声誉的机构。说白了，就是头部玩家之间的游戏，小玩家只能靠边站。

最活跃VC间的隐秘关系：加速器、交易所和大型基金

研究数据的另一种方式，是分析最活跃投资基金的行为。你会发现，加速器（比如Y Combinator或Outlier Venture）和交易所（比如Coinbase Ventures）几乎没有联合投资过。这可能是因为双方的投资阶段偏好不同。加速器倾向于在最早阶段投资，而大型基金和交易所则寻求成长阶段的投资机会。

另一方面，交易所通常有自己的投资偏好。例如，OKX Ventures与Animoca Brands有很高比例的联合投资，而Coinbase Ventures更喜欢和Polychain、Pantera合作。 这说明，交易所更倾向于和本地的玩家合作。

企业资本：下一批边际资本的来源？

如果风险投资基金正在聚集，那么下一批边际资本将从何而来呢？我注意到一个有趣的模式，企业资本有自己的集群。例如，高盛在其发展历程中，与PayPal Ventures和Kraken有两次共同投资轮次。Coinbase Ventures与Polychain有37次联合投资，与Pantera有32次，与Electric Capital有24次。与风险投资不同，企业资本通常面向具有明确产品市场契合度（PMF）的成长阶段企业。因此，在早期风险融资呈下降趋势之际，这一资金池的行为动向还有待观察。企业资本会成为加密市场的救命稻草吗？让我们拭目以待。

人脉才是王道：风投的本质是人际关系

不断演变的网络：从《广场与高塔》到加密风投

几年前读了Niall Ferguson的《广场与高塔》后，我就一直想研究加密领域的内部关系网络。这本书揭示了思想、产品甚至疾病的传播与网络之间的关联。直到几周前我们构建了融资仪表板，我才意识到将加密领域资本来源之间的连接网络可视化是可行的。我个人认为，这样的数据集以及这些实体之间的经济互动性质，可以用于设计并购以及从私人实体进行的代币收购。当然，我们内部也在探索这两方面的可能性。此外，这些数据还可以用于业务拓展和合作计划。我们仍在摸索如何让特定公司能够访问这个数据集。毕竟，信息就是力量，数据就是金钱。

投资网络真的能帮助一只基金跑赢大盘吗？

那么，回到本文的主题，投资网络真的能帮助一只基金跑赢大盘吗？答案有点复杂。一只基金挑选合适团队并提供大规模资金的能力，将比它与其他基金的联系更为重要。说白了，最重要的还是眼光和魄力。但是，普通合伙人（GP）与联合投资者个人之间的关系，同样至关重要。风险投资家不是基于基金品牌分享交易，而是与人分享。当一位合伙人跳槽到另一只基金时，这种联系也会随之转移到新基金。 这说明什么？说明在风投圈，人脉比什么都重要。

风投的本质：与其说是基金品牌，不如说是合伙人的人脉

我对此早有预感，但此前验证这一观点的手段有限。幸运的是，2024年有一篇论文研究了排名前100的风险投资机构随时间推移的表现。他们研究了对总共11084家公司的38000轮投资，甚至细分到了市场的季节性因素。他们论点的核心归结为几个事实：过去的联合投资并不意味着未来的合作。如果之前的投资失利，一只基金可能选择不再与另一只基金合作。想想FTX倒闭时破裂的那些投资网络就知道了。在狂热时期，联合投资往往会增加，因为基金都急于更激进地部署资金。在熊市期间，由于估值较低，基金部署资金时会更加谨慎，而且常常单独投资。基金根据互补技能选择合作伙伴。所以，一轮投资中挤满了擅长相同领域的投资者，通常会引发问题。

就像我之前所说，最终，联合投资不是在基金层面发生，而是在合伙人层面。在我自己的职业生涯中，我见过个人在不同机构之间跳槽，目标往往是与同一个人合作，无论他加入哪只基金。在人工智能取代人类工作的时代，了解人际关系仍然是早期风险投资的基础，这一点非常重要。因为说到底，风投的本质，就是一场关于人脉和信任的游戏。