海阳科技IPO上会前瞻：挑战与隐忧并存

3月14日，海阳科技股份有限公司即将迎来IPO上会审核的关键时刻。这份由东兴证券保荐的上市申请，正接受市场的严格审视。然而，这家脱胎于中石油改制的企业，其IPO之路并非坦途。

海阳科技面临着诸多挑战：错综复杂的关联交易、增收不增利的业绩表现、高企的负债与大手笔分红之间的矛盾，以及行业产能过剩和竞争对手环伺的严峻局面。更令人关注的是，公司还曾深陷“骗贷”风波。

这些问题如同悬在海阳科技头顶的达摩克利斯之剑，随时可能影响其IPO进程。在资本市场的大门即将开启之际，海阳科技能否直面挑战，化解风险，顺利实现上市目标？这不仅关系到公司未来的发展，也牵动着众多投资者的目光。

业绩增长乏力，盈利能力备受质疑

营收增速放缓，净利润持续下滑

海阳科技此次IPO剑指上交所主板。在全面注册制背景下，主板市场更加强调“大盘蓝筹”的定位，对企业的业务模式、经营业绩、规模以及行业代表性都提出了更高的要求。然而，从海阳科技的财务数据来看，其盈利能力的表现却不尽如人意，且缺乏持续增长的动力。

2020年至2023年，海阳科技的营业收入分别为39.5亿元、40.7亿元和41.1亿元，复合增长率仅为2.08%，低于行业平均水平。更令人担忧的是，在最近一个完整的会计年度内，公司营业收入增速仅为1.12%，而净利润却同比大幅下降15.9%，出现了典型的“增收不增利”现象。与此同时，公司净利润分别为2.8亿元、1.7亿元和1.4亿元，复合增长率更是达到-29.59%，呈现出持续下降的态势。

虽然2024年1月至9月，海阳科技的业绩有所回升，营业收入同比增长47.13%至41.78亿元，归属净利润同比增长95.35%至1.21亿元。但这仅仅是阶段性的表现，能否持续仍有待市场检验。此前，海阳科技的业绩波动情况也曾引起监管部门的关注和问询。

毛利率净利率双双走低，研发投入不足

与营收和利润表现不佳相对应的是，海阳科技的毛利率和净利率也呈现出持续下滑的趋势。2021年，公司主营业务毛利率为15.05%，随后便一路下滑至2022年的10.37%和2023年的8.12%。2024年上半年，毛利率更是跌至7.83%，远低于行业平均水平。净利率也呈现相同的趋势，从2021年的7.16%降至2024年上半年的2.96%。

此外，海阳科技的研发费用也在持续下降。对于一家需要依靠技术创新来提升产品竞争力的企业而言，这无疑是雪上加霜。在行业竞争日益激烈的当下，海阳科技如此低迷且不稳定的盈利能力，无疑增加了其未来盈利前景的不确定性，也让投资者对其能否在资本市场实现可持续发展产生了疑虑。

高负债与高分红并存，资金运作合理性存疑

对于拟IPO企业而言，健康的资产负债结构至关重要。然而，数据显示，海阳科技的资产负债率一直处于较高水平。截至2024年9月末，海阳科技的负债总额高达19.85亿元，资产负债率（母公司）约为60.17%。在偿债能力方面，其各项指标与行业均值相比也存在显著差距。

回顾报告期（2021年至2024年上半年），海阳科技的资产负债率始终处于高位。合并口径下，2021年至2024年上半年的资产负债率分别为53.20%、48.80%、56.70%以及61.21%，均远高于同行业可比公司的平均水平。

高企的负债水平，无疑给海阳科技带来了沉重的偿债压力，可能会对其资金周转、日常运营以及未来发展产生不利影响。

然而，令人费解的是，在负债高企、资金状况并不宽裕的情况下，海阳科技却在2021年至2023年期间累计分红高达4753.09万元。一方面，公司急需通过IPO募资1.5亿元补充流动资金；另一方面，却又向股东大额分红。这种“左手融资、右手分红”的操作，引发了市场对公司资金管理策略的强烈质疑。

公司似乎未能合理平衡资金的使用和分配，这不仅可能损害公司自身的发展潜力，也对投资者的信心造成了打击。这种矛盾的财务操作，无疑增加了海阳科技IPO之路的风险。

关联交易复杂，利益输送风险难解

海阳科技的经营活动中存在着复杂的关联交易，其中与恒申集团的关联关系及交易尤其引人关注。恒申集团不仅是海阳科技的股东，持有其7.84%的股份，为第二大外部股东，同时也是海阳科技多年来的第一大供应商。

与恒申集团的关联交易：供应商、股东与竞争对手的多重身份

数据显示，2020年至2024年上半年，海阳科技向恒申集团采购己内酰胺、设计服务等，采购额分别高达10.49亿元、11.57亿元、11.04亿元、12.01亿元、10.18亿元，占采购总额比重分别为48.13%、39.00%、34.93%、36.30%、42.57%。与此同时，海阳科技也有部分尼龙6切片销售收入来自恒申集团，分别为9899.51万元、3046.27万元和5312.06万元。因此，恒申集团既是海阳科技的重要供应商，也是其客户。

尽管海阳科技解释称，公司一直是向南京福邦特采购己内酰胺产品，合作始于二十余年前，自2017年帝斯曼将南京福邦特股权转让给恒申集团下属公司Fibrant Investments B.V.后双方合作未发生重大变化，因此带来了关联交易。但值得注意的是，恒申集团通过股权增资的方式加入海阳科技是在受让事件之后的2018年，这一操作进一步加深了关联交易的规模及持续性，引发了市场的质疑。

此外，公司声称采购价格“与市场一致”，却未披露具体的比价依据，这也使得双方交易的公允性大打折扣。

更为关键的是，2024年1月，恒申集团入主美达股份（000782.SZ，现改名为“恒申新材”）。而美达股份与海阳科技市场份额相近，是其直接竞争对手之一。恒申集团一边作为海阳科技的股东和重要供应商，另一边又控制着竞争对手，这无疑形成了潜在的同业竞争风险，让投资者对海阳科技未来的市场竞争环境和商业利益分配充满担忧。

与玲珑轮胎的关联交易：低价销售疑云

海阳科技与其第一大外部股东玲珑有限公司（玲珑轮胎的控股股东）也存在关联交易，海阳科技既向玲珑轮胎销售帘子布（2022年该销售额为5783万元），同时又采购胶料。

值得注意的是，2021年，受海外产能短缺影响，帘子布市场均价大幅上扬。但蹊跷的是，彼时海阳科技的帘子布销售单价，相较行业均价竟低出约15%。

这一价格差异引发广泛质疑，监管机构也对此高度关注。如此“低价策略”背后，是否存在利益输送的嫌疑，亟待进一步探究。

其他关联方交易：利益流向扑朔迷离

此外，公司还向华泰工业采购己内酰胺，而华泰工业的前副总经理为海阳科技实际控制人之一沈家广的配偶。

如此错综复杂的关联交易网络，使得公司的利益流向变得扑朔迷离。公司能否在众多关联方利益博弈中，保障自身和中小股东的利益，成为一大疑问。

历史问题与行业困境交织，未来发展面临挑战

海阳科技在资金层面压力重重，这或许是其急切谋求登陆资本市场的关键因素。然而，在探寻其过往资金来源时，一系列财务内控不规范情形浮出水面，部分媒体甚至直指其存在“骗贷”行为。

“骗贷”风波阴影难散，合规性备受质疑

具体而言，2019-2021年间，海阳科技通过供应商转贷操作多达43笔，资金总额约8.07亿元，其中2019年约1.35亿元，2020年约6.42亿元，2021年约3000万元。接收贷款方主要涉及化友化工、泰州宝来建设工程有限公司等。这些转贷行为主要通过供应商受托支付、票据贴现形成资金回流，且回流至公司的金额大于向该供应商连续12个月的采购额，已构成转贷。

虽然公司宣称上述情形在2021年末已全部整改完毕，但依据《贷款通则》以及《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，海阳科技及相关方的转贷行为明显违规，民间借贷合同或被认定无效。

这无疑给海阳科技的IPO之路增添了巨大阻碍，其合规性备受市场质疑。一旦骗贷事实坐实，相关高管不仅将面临法律责任，公司也可能面临巨额罚款和业务受限等严重后果。

尼龙6行业产能过剩，市场竞争加剧

冲刺IPO的企业，往往谋求借助资本市场的力量募得资金扩产补流，从而实现跨越式发展，海阳科技也正是如此。根据招股书显示，本次公司拟募集资金6.12亿元，其中2.92亿元用于年产10万吨改性高分子新材料项目（一期），1.7亿元用于年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目，1.5亿元用于补充流动资金。

然而，值得注意的是，海阳科技所处的尼龙6行业正面临着严峻的市场形势——产能快速扩张，供大于求。据招股书显示，中国尼龙6行业常规产品产能扩张迅速，行业竞争日趋激烈。中小型尼龙6企业技术水平较低，设备面临升级换代压力，产品集中在中低端，利润率较低。

中国化工信息中心统计数据表明，2024年为尼龙6产能集中投放期，预计当年底中国尼龙6行业总产能达725万吨/年，而2024年中国尼龙6表观消费量约为516万吨。截至目前，我国尼龙6拟在建项目共有9个，建设规模合计203.4万吨/年，若全部在建拟建项目按计划投产，预计到2028年总产能或将达到928万吨/年，行业开工率将下降到73%。在这样的市场环境下，行业竞争将更加激烈，利润率也将进一步下降。

同业竞争压力增大，募投项目前景堪忧

更为不利的是，如前所述，海阳科技的重要股东恒申集团，通过入主美达股份，成为了海阳科技在市场上的劲敌。而美达股份与海阳科技市场占有率相近，双方在市场份额争夺、技术创新、产品质量提升以及客户资源获取等方面都将展开直接竞争。

随着恒申集团对美达股份资源整合、技术升级和市场拓展的推进，海阳科技在市场竞争中无疑将面临更大的压力。而海阳科技本次募投项目的扩产计划，在行业供大于求的背景下，也面临着巨大的产能消化风险。上交所已要求海阳科技结合宏观市场环境、下游市场需求、行业竞争态势等，分析新增产能的消化情况，但目前来看，前景仍不容乐观。

结语：海阳科技IPO之路任重道远

海阳科技在IPO上会前夕，面临着关联交易复杂、行业竞争激烈、盈利能力不佳、负债高企与分红矛盾以及“骗贷”风波的潜在风险等诸多问题。

这些挑战如同摆在海阳科技面前的一道道难题，需要公司认真对待并妥善解决。只有这样，海阳科技才有可能赢得投资者的信任，顺利实现上市目标。

否则，即便成功上市，未来也将在资本市场上面临重重困境，中小投资者的利益更难以得到保障。海阳科技的IPO之路，注定充满挑战，任重而道远。