節卡股份闖關科創板：機器人光環下的重重迷霧

一家名為「節卡股份」的公司，準備在科創板上市了。 聽起來很厲害，對吧？ 機器人概念，還是時下最火的「協作機器人」。 但等等，事情好像沒有那麼簡單。 兩年多的排隊時間，在這個講求效率的時代，略顯漫長。 這背後，是否隱藏著什麼玄機？ 今天，我們就來扒一扒這家公司，看看它到底成色如何。

從名字說起：協作機器人的真面目？

節卡股份號稱是做「協作機器人」的，招股書上還煞有介事地放了幾張圖片，展示他們的產品。 大概就是一個機械手臂連著一個控制櫃。

問題來了，這玩意兒看起來和傳統的工業機器人有啥區別？ 難道僅僅是因為名字裡多了「協作」兩個字？ 協作機器人，顧名思義，應該是能和人類「協作」的機器人。 但從節卡股份的產品來看，似乎並沒有什麼特別之處，能體現出這種「協作」能力。 這不禁讓人懷疑，他們是不是在蹭熱點，把自己的產品包裝成更具吸引力的「協作機器人」？

銷售模式的詭譎：直銷下滑，經銷商撐場？

節卡股份的銷售模式分為三種：直銷、經銷和貿易商。 直銷很好理解，就是直接賣給終端客戶。 但經銷和貿易商就有些讓人摸不著頭腦了。 經銷商是買斷式銷售，一部分進行簡單的集成，一部分直接對外銷售。 貿易商則更簡單粗暴，直接買產品，然後轉手賣出去。 這種模式，怎麼看都像是傳統的渠道代理模式，和「協作機器人」的高科技形象有些不符。

更令人疑惑的是，從銷售數據來看，節卡股份的直銷占比雖然最高，但最新的報告期內，直銷收入卻出現了下滑。 反而是經銷商和貿易商的收入在快速增長。 這意味著什麼？ 難道節卡股份的產品，主要靠經銷商和貿易商來推銷？ 這些經銷商和貿易商，真的了解協作機器人的技術特性和應用場景嗎？ 他們會不會為了追求利潤，而忽視了產品的質量和服務？ 這一切，都讓人對節卡股份的銷售模式產生了疑問。

營收結構大轉彎：自動化產線的曇花一現

如果仔細研究節卡股份的收入構成，會發現一個非常奇怪的現象：他們的主要收入來源，一直是機器人整機產品。 而且，這個比例還在不斷上升，從報告期初的70%多，一路飆升到90%以上。 而自動化產線的收入，則像斷崖式下跌，直接暴跌了98%以上！

這究竟是怎麼回事？ 難道節卡股份突然轉型，放棄了自動化產線業務，專注於機器人整機？ 但從招股書的描述來看，他們仍然在做自動化產線的集成業務。 這種巨大的反差，讓人百思不得其解。 尤其是在2024年，節卡股份的整體營收呈現「穩中有升」的態勢下，這種營收結構的變化，就更值得關注了。

帳面數字的羅生門：新鄉化纖疑雲

節卡股份的客戶集中度並不高，前五大客戶覆蓋了各個領域。 但有一個細節引起了我的注意：他們2022年和2023年的第一大客戶——新鄉化纖，竟然在最新的報告期內，從前五大客戶名單中消失了！

新鄉化纖是誰？ 他們和節卡股份有什麼關係？ 為什麼會突然消失？ 帶著這些疑問，我翻遍了節卡股份的問詢函，終於找到了一些蛛絲馬跡。 原來，節卡股份的自動化產線收入，主要來自於新鄉化纖的產線建設項目。 項目完成了，業務結束了，自然就沒有了銷售收入。 這樣解釋，似乎合情合理。 但仔細一想，又覺得有些不對勁。 項目完成了，收入就應該全部確認才對。 為什麼在不同的文件中，關於新鄉化纖的收入數據，卻存在著一些微妙的差異？ 這些差異，雖然金額不大，但卻讓人對節卡股份的財務數據產生了懷疑。

業績解讀：成長背後的隱憂

節卡股份的營收在逐步增長，這似乎是一個好消息。 但如果你仔細觀察他們的利潤，就會發現一些問題。 2023年，他們的利潤出現了較大的波動。 節卡股份對此的解釋是，這主要是因為股份支付的影響。 股份支付，簡單來說，就是公司給員工發股票，讓他們更有動力為公司賣命。 但這種激勵方式，也會在短期內影響公司的利潤。 畢竟，股票也是要花錢的嘛。

問題是，股份支付真的能解釋所有的利潤波動嗎？ 節卡股份的營收增長，是否真的健康？ 這些問題，需要我們進一步的探究。

新鄉化纖：成也蕭何，敗也蕭何？

前文提到，節卡股份曾經的第一大客戶——新鄉化纖，在最新的報告期內消失了。 這背後的原因，是新鄉化纖的產線建設項目完成了。 節卡股份的收入確認方式是「驗收確認」，也就是說，只有在客戶驗收合格後，才能確認收入。 這聽起來很合理，也很符合常識。 但如果我們把時間軸拉長，就會發現一些有趣的事情。

節卡股份成立之初，主要做的就是自動化產線業務。 而新鄉化纖的產線建設項目，幾乎貫穿了節卡股份的整個報告期。 換句話說，新鄉化纖的項目，是節卡股份早期的主要收入來源。 可以說，節卡股份是靠著新鄉化纖這個大客戶，才得以生存和發展。 但現在，新鄉化纖的項目結束了，節卡股份也失去了這個重要的收入來源。 這是否意味著，節卡股份的成長，過於依賴單一客戶？ 他們是否具備持續獲取新客戶的能力？

收入確認的迷霧：數據打架，邏輯矛盾

在招股說明書中，節卡股份聲稱，他們的收入確認方式是統一的，不存在對同一客戶採用多種確認方式的情況。 但我在研究數據時，卻發現了一些奇怪的現象。

例如，在反饋回復中，節卡股份披露，2023年通過驗收方式確認的對新鄉化纖收入為5904.26萬元。 但在招股說明書的前五大客戶披露部分，顯示對新鄉化纖的收入卻是5906.60萬元。 雖然金額差異不大，只有幾萬元，但這足以引起我們的警惕。 畢竟，節卡股份聲稱他們的收入確認方式是統一的，而且新鄉化纖的項目也應該不存在採用多種確認方式的情況。 那麼，這幾萬元的差異，從何而來？

更令人疑惑的是，類似的數據差異，也出現在了其他客戶的收入確認上，例如中國中車等。 這些差異，或許是無心之失，但它們卻指向了一個更深層次的問題：節卡股份的財務數據，是否真的可靠？ 他們的收入確認方式，是否真的如他們所說的那樣規範？ 這些問題，需要節卡股份給出更合理的解釋。

銷售模式再探：渠道的真實面貌

前文提到，節卡股份的銷售模式分為直銷、經銷和貿易商三類。 直銷的真實性我們暫且不論，但經銷和貿易商這兩種模式，卻隱藏著更多的秘密。 節卡股份的業績，真的像他們所說的那樣「穩中有升」嗎？ 還是說，這一切都只是一個假象，一個靠經銷商和貿易商堆砌起來的泡沫？

經銷商的困境：高庫存，低銷售，誰在買單？

從問詢函中，我們可以看到這樣一組數據：經銷商和貿易商採購的產品，約有55%會形成當期末的庫存。 而且，對外銷售的週期還在持續上升。 更令人震驚的是，2022年末的庫存，期後銷售比例僅為22.85%！

這意味著什麼？ 意味著經銷商和貿易商花了大量的錢，從節卡股份買了產品，但卻有超過一半的產品賣不出去，只能堆在倉庫裡。 而且，這些賣不出去的產品，還在不斷積壓，越來越多。 更可怕的是，即使是已經賣出去的產品，銷售週期也在不斷拉長。 這說明什麼？ 說明節卡股份的產品，在市場上並不受歡迎。 至少，在經銷商和貿易商的渠道中，是這樣的。

那麼，這些賣不出去的產品，最終會怎麼樣呢？ 當然是變成呆滯庫存，最終報廢。 而這些損失，最終又會由誰來承擔呢？ 當然是經銷商和貿易商。 節卡股份呢？ 他們早就把產品賣出去了，錢也賺到手了，才不管經銷商和貿易商的死活。

“穩中有升”的假象：泡沫還是真實的增長？

如果我們只看節卡股份的營收數據，會覺得這是一家很有潛力的公司，業績在不斷增長，前景一片光明。 但如果我們深入了解他們的銷售模式，就會發現，他們的業績增長，很可能只是一個假象，一個靠經銷商和貿易商堆砌起來的泡沫。 節卡股份把產品賣給經銷商和貿易商，就完成了銷售收入的確認。 但這些產品，最終能否順利賣給終端客戶，節卡股份卻並不關心。 他們只關心自己的營收數據是否好看，是否能順利上市圈錢。 至於經銷商和貿易商的死活，他們才懶得管。

這種靠渠道堆砌起來的業績，是沒有任何意義的。 一旦渠道崩盤，節卡股份的業績也會隨之崩塌。 到那時，投資者才會發現，自己買的不是一家有潛力的公司，而是一個巨大的泡沫。