Siegfried当公司命悬一线：比特币是救命稻草还是饮鸩止渴？
想象一下，你的公司深陷泥潭，摇摇欲坠，眼看就要被时代的浪潮无情地吞噬。此时，突然出现了一条“妙计”：增发股票，然后all in 比特币！或者更简单粗暴，直接宣布将比特币纳入公司资产负债表。一瞬间，空头偃旗息鼓，市场闻风而动，你的公司仿佛重获新生，再次成为聚光灯下的宠儿。你会毫不犹豫地选择这条路吗？
MSTR模式：一场豪赌还是企业战略的革新？
MicroStrategy（MSTR）的崛起，无疑给许多挣扎在生死线上的企业打了一剂强心针。2024年MSTR股价暴涨477%，这可不是什么妖股，而是一家实实在在的美股市值超50亿美元的科技公司！更夸张的是，比特币投资为其带来了高达131.4亿美元的账面收益，一度让其市值突破1000亿美元，成为华尔街的当红炸子鸡。
截至2025年4月，MSTR持有高达528,185枚比特币，成本约331.4亿美元，平均买入价66,385美元。按照现在比特币81,400美元的价格计算，总市值约为430亿美元，占全球流通量的2.5%以上。这哪里是公司，简直就是个巨型比特币基金！
MSTR的成功并非偶然。早在2020年8月，当加密货币市场还在熊市的阴影下挣扎时，MSTR就大胆地在1万美元区间首次购入了21,454枚比特币，开启了所谓的“比特币财资策略”，成为第一个敢于大规模将企业资金投入比特币的上市公司。
此后，MSTR就像一个不知疲倦的“抄底王”，在2020至2022年的熊市中不断加仓，并在2023年稳步增持。2024至2025年，随着比特币进入牛市，MSTR更是加速建仓，形成了一条清晰的“熊市建底，牛市提速”的操作路径。不得不说，这波操作简直骚气十足！
MSTR的股价像一颗石子扔进平静的湖面，激起了层层涟漪。无数企业开始扪心自问：如果我们跑不过比特币，为什么不干脆买它？这股风潮迅速蔓延，比特币似乎正以一种前所未有的速度“侵蚀”着全球企业的资产负债表。
从MSTR到全球：比特币“侵蚀”企业资产负债表？
MSTR的成功案例就像潘多拉魔盒，一旦打开，便释放出了难以阻挡的“诱惑”。各路企业纷纷效仿，试图复制MSTR的“奇迹”。
根据 Bitcointreasuries 的数据，截至 2025 年 4 月 16 日，全球共有 178 个主体合计持有超过 316 万枚 BTC，其中上市公司持有约 665,636 枚 BTC，而且这个数字还在快速增长。这股“微”风潮席卷全球，涉及 26 家美国上市公司、22 家加拿大上市公司以及 8 家中国（含香港）上市公司，其中不乏一些原本市值低迷、鲜少被关注的边缘企业。
谁在追逐风口？
在这场比特币的资本游戏中，最显眼的就是那些原本就与加密货币领域密切相关的企业。它们早已身处风口浪尖，对比特币的拥抱似乎是顺理成章的事情。然而，需要警惕的是，这些企业中，有多少是真正看好比特币的长期价值，又有多少只是为了追逐短期利益，甚至是利用比特币概念进行炒作？
谁在拙劣模仿？
更值得关注的是那些原本与加密货币毫无关联的传统企业。它们有的可能面临转型困境，有的可能只是为了提升股价，有的甚至可能是为了掩盖自身经营不善的窘境。这些企业对比特币的投资，更像是一种“病急乱投医”的行为，缺乏清晰的战略规划和风险评估，很可能最终落得“东施效颦”的下场。
以港亚控股为例，这家原本主要从事预付产品（如 SIM 卡和增值券）批发的边缘企业，在2025年2月首次花费96,150美元购入1枚比特币后，股价竟然直接飙升了93%！尝到甜头之后，港亚连续三天加仓，一举成为大中华区第一家正式把比特币写进资产负债表的上市公司。这种“买币救企”的操作，不禁让人怀疑其真实意图。
谁又摇身一变成了“价格奇迹”的幕后推手？
当然，在这场比特币的资本游戏中，也少不了那些精明的“攒局者”。他们可能早已洞察到比特币的潜力，并通过各种手段来推动其价格上涨，从而从中渔利。这些“攒局者”往往拥有强大的资本实力、丰富的市场经验和深厚的政商关系，他们才是这场游戏真正的赢家。
GameStop这家因2021年“散户大战”名噪一时的零售商，在2025年3月27日宣布发行13亿美元零息可转债购入比特币前，股价就因相关传闻在盘前上涨超18%。日本的Metaplanet也是不遑多让，2024年4月效仿微策略购入比特币以来，股价飙升约4000%，2025年目标直指1万枚比特币。这些公司的股价暴涨，究竟是市场对它们转型成功的认可，还是“攒局者”背后操纵的结果？
从医疗到大麻，从北美到亚洲，不同行业的公司像被同一股热潮裹挟着，一头扎进这个他们原本可能完全不熟悉的领域。自此，比特币正在成为越来越公司资产负债表上的“新主角”。而这出“群魔乱舞”的大戏，才刚刚拉开序幕。
价格奇迹背后的“金手指”：资本、政治与华尔街的共舞
当资本遇上政治，一切都变得不再简单。这场以微策略为代表的风潮，远不止表面那般“企业转型”的故事。从“加密货币总统”特朗普再次当选掀起的市场狂热开始，一切都开始变得扑朔迷离。
随着特朗普政府推动比特币战略储备计划的实施，以及 SEC 对加密监管的一次次松绑，这些政策就像一阵阵东风，助推比特币价格一度逼近 11 万美元的历史高位。当加密行业与政客彼此勾结、互相套利，背后的暗流涌动往往鲜有人知晓。
在这场全球股市暗涌、加密市场狂热交织的资本盛宴中，UTXO Management 与 Sora Ventures 抓住风口，摇身一变成为资本市场的“庄家”，将一众“妖股”轮番推上风口浪尖。它们就像两只无形的手，操控着市场的走向，左右着企业的命运。
UTXO Management 与 Sora Ventures：谁在幕后操盘？
如果你最近关注港股或者日股市场，可能会对几家奇奇怪怪的公司突然暴涨感到不解。一家做廉价酒店的运营商、一个靠打德州扑克的游戏厂商、还有一家卖流量卡的老电讯公司，明明业务基本毫无亮点，却能在短时间内股价暴涨几倍甚至几千个百分点，这些原本烂得不能再烂的“病危股”，到底是吃了什么仙丹？
先来看最典型的案例 Metaplanet。这家公司原本叫 Red Planet，是一家廉价酒店运营商。2024 年，由哈佛出身、曾任东京高盛高管的 CEO Simon，在出售大部分酒店业务之后改名 Metaplanet，这位 CEO 同时兼任 Red Planet Hotels 董事长以及泰国地产公司掌门人。 除了其核心的 BTC 策略，Metaplanet 正在重新开发其剩余的一家酒店成为“The Bitcoin Hotel”，并计划于 2025 年第三季度开业，试图把公司为公司提供从财资、运营到比特币教育的一站式服务。这听起来像不像一个精心设计的“庞氏骗局”？
在这一系列资本运作下，Metaplanet 成为“日本首家公开持币的上市公司”，短时间内累积持有约 3050 枚 BTC，并于 2024 年发行 20 亿日元债券持续建仓。其股价也从长期低迷的 50 日元以下，狂飙超 4000%。 2024 年 4 月，Sora Ventures 的创始人 Jason Fang 在个人推特账号上写道：Metaplanet 是“亚洲第一个微策略”，并通过与 UTXO Management、Mark Yusko 等的合作，帮助 Metaplanet 将比特币纳入资产负债表，成为日本首家公开持币的上市公司。 这是 Jason Fang 首次以 Metaplanet 董事的身份，将 Sora Venture 带到台前。实际上，在“复刻微策略”这条道路上，Sora 走得一直很激进。
廉价酒店、德州扑克与流量卡： “病危股”的仙丹？
相似的操作在同一年似乎也发生在了港股游戏公司 Boyaa Interactive 身上。 Boyaa 成立于 2004 年，主打德州扑克等棋牌游戏，创始人张伟是深大毕业，曾靠中国玩家的游戏热情让股价从 5.35 港元涨到 15.16 港元。但随着热度消退，公司很快跌落谷底，长年徘徊在 1 港元以下。2023 年 11 月 14 日，Boyaa 宣布斥资 1 亿美元进军加密货币，专攻比特币和以太坊。 2024 年 11 月，公司突然高调宣布将其资产表上 14,200 枚 ETH 兑换成 515 枚 BTC，总持仓暴涨至 3,183 枚，一举超过日本的 Metaplanet，其股价一年内暴涨 9 倍。随后在 12 月，Sora Venture 公布了其设立的 1.5 亿美元基金，该基金专门用于推动亚洲上市公司采用比特币财资策略 ，而 Boyaa Interactive 则为其 首个试点 。 另一个值得注意的细节是，在 2024 年 7 月，Boyaa 公开宣布投资 100 万美元于 UTXO Management 的比特币生态系统基金（UTXO Bitcoin Ecosystem Fund），希望通过 BTC Inc. 的资源（如《Bitcoin Magazine》）提升 Boyaa 转型的曝光度。
特朗普家族的“加密操盘手”：World Liberty Financial 的角色
走在“复刻之路”上的并非只有 Sora Venture 一人，在上述两个案例中，我们都能看到另一个“好帮手”的影子——UTXO Management。 在推进 Metaplanet 采用比特币战略的背后，UTXO Management 也发挥了关键作用，其合伙人 Dylan LeClair 担任 Metaplanet 比特币战略总监，Tyler Evans 出任 Metaplanet 独立董事，并且 UTXO 是 Metaplanet 是 Metaplanet 的主要投资机构。 而在今年，两家机构又再度联手，在港股市场操作了另一个“价格奇迹”。 2025 年初，Sora Ventures 与 UTXO Management 联手斥资约 1.26 亿港元，收购港亚控股超过七成股权，正式入主。 港亚控股原本是一家靠卖流量卡、跑传统分销的公司，利润极低，早已被港股市场打入“仙股”行列（股价低于 1 港元）。收购完成后，公司更名为 Moon Inc.，把港亚控股从董事会到管理层进行了一次彻底的“加密化”换血，并火速确定了“比特币为核心”的财资战略。 不过截至撰稿时，公司账上仅持有 28.88 枚 BTC，香港财经评论员李明也直言：“这点仓位，连试探都算不上”。尽管如此，公司在首次宣布購入 1 枚 BTC 后，股价从 0.29 港元迅速攀升至 0.38 港元，涨幅约 31%。截至 2025 年 4 月 17 日收于 4.84 港元，较 52 周高点下跌 32.5%，但仍较年初 0.29 港元上涨约 1669%。 病危公司往往是低成本、高回报的改造对象。Metaplanet、港亚控股这些“垃圾空壳公司”，在比特币策略实施前股价长期低迷，Sora 和 UTXO 看中的从来不是这些公司的业务，而是其低廉的壳资源和潜在的资本放大效应。 而在这背后，又隐藏着怎样的利益纠葛和政治交易呢？
“美股会有越来越多的微策略”？：盲目跟风还是殊途同归？
如同 Michael Saylor 所预言，美股市场正涌现越来越多的“微策略”翻版。但深入剖析这些效仿者，我们会发现它们背后的动机各异。并非每家公司都像 Metaplanet 那样与 Sora 和 UTXO 深度捆绑，有些更像是“借币行事”，通过持有比特币优化资产负债表，或仅仅出于市值管理的考量。
美股公司为何蜂拥买入比特币？：转型、对冲与市值管理
置身于美股公司“囤币大军”中，GameStop 或许是颇具代表性的一个缩影。这家昔日的线下游戏零售巨头，试图通过“持币转型”来延续生命，利用比特币对冲通胀压力，粉饰财务报表上惨淡的数据，其根本驱动力更偏向于“想买”，而非“不得不买”。
宣布通过 15 亿美元的可转债购入比特币，叠加 CEO Ryan Cohen 增持 1070 万美元股票，这两记重拳确在短期内刺激了股价飙升，但随后股价迅速回落，也印证了这不过是昙花一现的虚火。这笔 15 亿美元的投入固然不小，但相较于 GameStop 2024 年财报上超 1 亿美元的巨额亏损，仍显得杯水车薪，无济于事。
GameStop 的一系列操作，更像是试图借助比特币热潮，重现 2021 年 meme 股热潮的辉煌，其策略重心在于资本市场运作，而非脚踏实地地进行业务转型。 Cohen 的增持，更多只是一种短期刺激。回顾其以 32 亿美元高价出售宠物电商 Chewy 的经历，不难发现 Ryan Cohen 的风格始终带有浓厚的电商式营销味道。
据媒体披露，GameStop 虽然总资产高达 58.75 亿美元，但其中近 81% 是现金储备，而经营活动产生的现金流却仅有 1.46 亿美元。这足以清晰地暴露出其在主营业务盈利方面所面临的困境。公司将四分之一的资产投入比特币，反而凸显了 GameStop 依仗投机策略的短视，而未能从根本上解决核心业务的顽疾。
同样面临股价低迷、现金充裕窘境的，还有 Semler Scientific。董事长 Eric Semler 两年前加入董事会，并自诩为“董事会里的激进派”。他形容当时的 Semler 是一家“赚着钱却得不到市场认可的僵尸公司”，其资产结构与 2020 年的微策略如出一辙：现金多、增长少、估值低。
Semler 并没有选择并购或大刀阔斧的业务改革，而是力排众议，推动公司将比特币纳入国库策略，从而成为继微策略之后第二家如此布局的美股上市公司。这一举动引发了市场对其价值的重新评估，也为这家原本被市场忽视的企业，带来了久违的关注。
并非所有人都买账：微软的审慎与远见
然而，并非所有公司都盲目跟风“微策略式”的比特币财资操作。2024 年 10 月，微软在股东大会上曾认真探讨是否将比特币纳入资产负债表，但最终却以压倒性票数否决了这一提案。主要原因在于，管理层担心比特币的高波动性可能会扰乱公司的财务稳定。微软首席财务官 Amy Hood 也明确表态：“我们的资本配置更倾向于聚焦 AI 和云计算这些核心增长领域，而不是涉足投机性资产。” 微软的理性与克制，与那些盲目跟风的企业形成了鲜明对比。
谁都能做微策略吗？：规模、融资与市场流动性的差异
对比上述案例，我们不难发现，微策略是将比特币深度绑定财务结构，采取长期 All in 策略。而其他公司，有的试图借助比特币自救（港亚控股），有的将其视为财务对冲工具（Metaplanet），还有的可能只是想博取一把 alpha 收益（GameStop）。
简单粗暴地将它们定义为“差生”模仿优等生，有失偏颇。更准确地说，它们都想借比特币做点什么，只是方向各异，目的不同。
当前，微策略的持仓量是港亚控股的 27,987 倍，Metaplanet 的 125 倍，GameStop 的 30 倍。其余一系列小公司的持仓量更是微乎其微。微策略与这些公司在持仓规模上的巨大差距，也注定了后者根本无法形成真正的对冲效应。
更关键的差异，在于融资能力的碾压式优势。微策略仿佛拥有无限弹药，资金告罄之际，便可通过发行债券的方式轻松融资，同时还能享受超低的借款利率，这使得其摊平的比特币综合成本极具优势。
自 2020 年以来，微策略通过发债和增发股票的方式，累计筹资超过 100 亿美元。2024 年，其再次增发 10 亿美元股票，继续加仓比特币。2025 年第一季度，其共筹资 76.9 亿美元，其中 44 亿美元用于购买比特币。这种持续不断的融资能力，让微策略得以在比特币价格波动中不断加仓。
反观港亚控股，其购币资金仅来源于 Sora Ventures 和 UTXO Management 的收购（代价 1.26 亿元），后续融资能力几乎为零。Metaplanet 虽然通过发行零息债券筹资，但总投入仅约 2.5 亿美元，远不及微策略的规模。GameStop 发行 15 亿美元可转债后，股价暴跌 22.1%，这也清晰地反映出市场对其融资信心明显不足。
从股市的角度来看，美股市场流动性强，Saylor 的操作往往能迅速反映在股价上。而港亚控股受限于港股市场的低流动性，小盘股容易被操纵，其走势更多由散户情绪主导。Metaplanet 则受到日本市场本身天花板的限制，成长空间相对有限。
从公司股权的角度来看，Metaplanet、港亚控股以及 GameStop 的股权结构都呈现出高度分散的特点，股东构成中包含大量中小投资者，而非由单一或少数大股东主导。例如，GameStop 大约 40% 的股份掌握在散户手中，Reddit 或推特上的一个帖子，就能让其股价波动十几个甚至几十个百分点。情绪来得快，自然去得也快。
散户狂欢与机构博弈：一张带杠杆的BTC概念票？
对于二级市场投资者而言，或许它们更像是一张带杠杆的 BTC 概念票。
而微策略背后，则站着 BlackRock 和 Vanguard 等稳健的大型资产管理公司，叠加创始人 Saylor 持有自己公司 20% 的股份，其整体稳定性要高得多。一个像是草根炒币群，一个像是稳健国债基金。这并非孰优孰劣的问题，而是取决于你究竟是想追逐一阵风，还是押注一场长远的牌局。
在市场关注度和重视程度上，2024 年微策略被纳入纳斯达克 100 指数，机构持仓占比也升至 60%。Defiance 和 T-REX 相继推出 2 倍做多、做空微策略的杠杆 ETF（如 MSTX、SMST、MSTU）。截至目前，微策略被 216 只 ETF 持有，VanEck 对其配置比重最高，其 ETF 光环堪比“美股七巨头”。
而 GameStop、Metaplanet 和港亚控股等其他“跟风
“芬太尼成瘾”：警惕股市系统性崩盘的风险
截至 2025 年 4 月 7 日，受特朗普宣布加征关税影响，全球市场剧烈震荡，比特币价格的回落如同一场冷风吹过，港股 1723（港亚控股）、GameStop、Metaplanet 以及微策略的股价纷纷应声下跌。
这些公司股价与比特币价格的高度绑定，暴露了一个显而易见的风险：它们像是同一片山上种下的同一品种的树木，一旦风暴来袭，难免集体倒伏。这种“抄作业式”比特币策略看似带来了短期繁荣，却也埋下了系统性崩盘的隐患。
公司将命运押注于比特币单一资产，缺乏多元化支撑，一旦比特币市场情绪转
