宏观经济形势严峻，中小企业融资环境恶化

12月份BCI中小企业融资环境指数值为46.89，环比下降5.44%，显示中小企业融资环境持续恶化。M1和M2增速差与上证指数正相关，11月份M1和M2增速差为-10.8个百分点，环比增加2.8个百分点，表明货币政策仍有收紧空间。

基建和地产链条持续低迷，钢材价格下跌

12月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为197.70万吨，环比下降2.32%，显示基建投资仍然低迷。螺纹钢、水泥、橡胶、焦炭、焦煤、铁矿石价格均出现下跌，分别下降1.49%、1.54%、5.60%、3.14%、2.67%、1.68%。虽然水泥和沥青开工率有所上升，但整体来看，基建和地产链条仍面临较大压力。

地产竣工链条低迷，钛白粉和玻璃毛利润低位运行

钛白粉和玻璃毛利润持续低位运行，反映地产竣工需求不足。钛白粉和玻璃价格分别环比增长0.00%和下降0.53%，玻璃毛利润为39元/吨，钛白粉利润为-827元/吨。1-11月累计竣工面积同比下降26.20%，较上月累计值下降2.3个百分点。

工业品链条分化，半钢胎开工率维持高位

工业品价格表现分化，冷轧、铜、铝价格分别环比下降1.52%、上涨3.11%、上涨1.01%。对应的毛利率变化分别为+0.86%、+1.11%、-68.03%，电解铝依旧处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄。全国半钢胎开工率为79.02%，环比上涨0.42个百分点，维持五年同期最高水平。

细分品种价格波动，氧化铝价格连续回落

氧化铝现货价格连续四周回落。石墨电极价格持平，毛利润环比下降1.44%；电解铝价格上涨1.01%，但仍处于亏损状态；钨精矿价格上涨0.70%；电解铜价格上涨3.11%。

比价关系变化，反映市场供需变化

螺纹钢和铁矿石的价格比值为4.21；热卷和螺纹钢的价差为120元/吨；上海冷轧钢和热轧钢的价格差为640元/吨，环比上涨10元/吨；不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；盘螺和螺纹钢的价差为240元/吨，环比下降7.69%；新疆和上海的螺纹钢价差为-20元/吨。

出口链条表现略有好转，但仍面临压力

12月份中国PMI新出口订单为48.30%，环比上涨0.2个百分点，显示出口有所回暖。中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1560.87点，环比上涨0.85%。美国粗钢产能利用率为73.60%，环比下降1.10个百分点。

估值分位数分析，周期板块表现分化

本周沪深300指数下跌1.13%，周期板块中工业金属表现最佳，上涨2.26%。普钢和工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位数分别为29.87%和68.09%。普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，历史最高值为0.82（2017年8月）。

投资建议及风险提示

建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企，如宝钢股份、华菱钢铁、新兴铸管等；以及新钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、首钢股份、重庆钢铁等。国家财政部调整出口退税政策可能短期利空国内铝价，但中长期来看有利于铝材出口量修复。

风险提示：历史数据相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。